华鑫证券-牧原股份-002714-产能扩张见效，中报业绩大增-200724

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　　公司业绩高速增长。公司2020年上半年实现营业收入210.33亿元，同比增长193.76%；归属于上市公司股东净利润107.84亿元，同比增长7026.08%；扣非后归属于上市公司股东净利润108.11亿元，同比增长5449.36%，对应EPS2.93元，比去年同期增长7425%。
　　猪周期叠加非瘟影响，猪价同比涨幅大。2000年以来国内生猪价格经过了4轮4年左右的波动周期后，2019年非洲猪瘟的爆发导致国内生猪产能下降，供给偏紧，导致生猪价格攀升。2019年初全国生猪平均价大约为13元/公斤，而2020年年初全国生猪平均价大约为36元/公斤。2020年1-6月全国生猪平均价比去年同期上涨136.95%。
　　大规模一体化养殖，构建闭环式生猪产业链。公司20多年来自建自研饲料厂及营养配方，自行育种、并全程自养，形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的生猪产业链，从而在产品质量、疾病控制、成本控制方面有着先天优势。
　　生猪销售量大涨，商品猪仍有增长空间。公司上半年销售生猪678.1万头，同比增长16.6%，其中商品猪396.7万头，同比下降23.98%，仔猪273.1万头，同比增长360.85%，种猪8.3万头同比增长1876.19%。
　　扩大养殖产能，在建工程增加。上半年公司进一步围绕生物安全防控和扩大养殖产能增加建设项目，固定资产及在建工程余额429.27亿元，较年初增加154.64亿元。
　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为221.6亿元、201.0亿元、152.5亿元，对应EPS分别为10.05元、9.12元、6.92元，当前股价对应PE分别为9.2/10.1/13.3倍，首次给予“推荐”评级。
　　风险提示：发生重大疫情的风险；生猪价格不及预期的风险；资本市场系统性风险等。