财信证券-艾迪精密-603638-需求旺盛叠加产能释放，公司下半年增长无忧-200722

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　　事件：公司发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营收10.94亿元，同比增长47.26%；归母净利润2.94亿元，同比增长61.93%。分业务来看，上半年破碎锤业务收入为7.17亿元，同比增长33.39%，占比65%；液压件业务收入为3.77亿元，同比增长83.59%，占比35%。上半年液压件销售占比明显提升，业务占比较2019年提升5pct。
　　毛利率显著提升。公司2020年上半年综合毛利率42.74%，高于2020年一季度的40.89%与2019年全年的42.28%。分业务来看，破碎锤上半年毛利率47.5%，比2019年46.83%略有提升；液压件2019年毛利率30.91%，一季度下滑至27.77%，2020年中报提升至33.75%。公司毛利率提升主要基于三点原因：1）公司产能不断释放，规模效应带来成本的下降；2）公司对生产工艺等进行改进，提高了生产效率从而降低了生产成本；3）公司精细化的管理能力显著，上半年销售费用率4.76%，同比下降0.8pct，管理费用率5.22%，同比下降1.7pct。
　　破碎锤业务增长稳定，液压件业务成另一增长极。破碎锤方面，由于挖掘机销售的不断增加以及环保政策带来的大挖配锤率提高，公司继续维持供应紧张的态势。液压件方面，公司2020年上半年液压件的增长幅度大幅高于破碎锤增长幅度，已成公司另一增长极。液压件大幅增长主要基于以下三点原因：1）上半年挖掘机增长24.2%,带动液压件订单增加；2）挖掘机竞争加速了国产化进程，各个主机厂国产化意愿增强，随着竞争激烈，各厂均在快速推进液压件国产化。3）受疫情影响，日韩供应商生产复工受到了一定的影响。
　　需求旺盛叠加产能释放，公司下半年增长无忧。作为工程机械核心零部件厂商，受益于基建政策加码带来的工程机械行业高景气，公司下半年仍可维持火爆的销售行情。此外公司正逐步进入产能释放期，2020年破碎锤预计投产1万台（2019年破碎锤产量2.7万台），对应2020年产能有望同比增加30%以上；公司2019年液压主泵和马达的生产量为5.69万台，液压件定增项目投产后将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能。随着公司产能逐渐释放，今明两年破碎锤和液压件有望快速放量，推动公司业绩再上新台阶。
　　投资建议：预计2020-2022年，公司实现收入23.25亿元、30.57亿元和36.69亿元，实现归母净利润6.34亿元、7.47亿元和9.04亿元，对应EPS 1.06元、1.25元和1.51元，对应PE 48.59倍、41.28倍和34.11倍。参考工程机械核心零部件厂商估值水平，考虑到公司无论是核心技术还是客户资源均比较突出，综合来看，给予公司2020年底50-55倍PE，对应合理价格区间为53.0-58.3元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期、行业竞争加剧以及产能释放不及预期等。