华金证券-江苏神通-002438-阀门老兵，重新出发-200723

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　　◆公司是特种阀门细分龙头，产业资本入驻助力公司发展。公司是特种阀门的细分龙头企业，产品包括各类阀门、法兰和锻件，主要应用于冶金、核电核能源装备领域，公司在冶金特种阀门的市场占有率达到70%，在核电蝶球阀的市场占有率达到90%。2019年津西系产业资本聚源瑞利成为公司的控股股东，津西集团是集钢铁、非钢、金融三大板块为一体的大型企业集团，津西系产业资本的入驻有望助力公司长期发展。
　　◆受益于转型升级和环保趋严，冶金领域需求景气仍将延续。2012-2017年，在去产能的背景下冶金行业景气度连续多年较为低迷，2017年起在政策的推动下，冶金行业转型升级加快，技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多，推动了冶金领域阀门需求的上升。2019年4月，生态环境部、发改委等联合发布《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，钢铁行业超低排放改造提上日程，公司产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统，主要产品的市场占有率达到70%。环保趋严加大了对于节能、减排、降耗产品的需求，公司有望充分受益。
　　◆核电领域营收有望稳步增长。核电具备清洁、高效稳定、选址灵活的优点，能适应经济发达地区的大规模发电，并且对保障中国能源安全、实现2030年非化石能源占比20%的目标，具有举足轻重的作用，随着三代核电技术和安全性的进步，我国核电建设有望稳步推进。2019年我国审批通过了4台核电机组，标志着暂停三年的核电审批的重启，预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大。公司是国内核级球阀、蝶阀的主要供应商，获得了已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单。随着核电审批的重启，公司核电订单有望保持增长。同时随着投入运行核电站数量的增加，阀门维保和备件的需求也将逐步增多。预计未来几年，公司核电领域的营业收入增速有望加快。
　　◆乏燃料后处理市场空间大，有望成为新的增长点。我国每年产生的乏燃料超过1000吨，但目前乏燃料处理产能仅50吨，处理产能不足使得我国积累了较大数量等待处理的乏燃料，截至2019年我国乏燃料的累积量已经达到7421吨，后处理市场需求较为紧迫，且市场空间较大。从2016年起，公司已经布局开始乏燃料后处理产品线，目前已成功研发了气动送取样系统、空气提升、料液循环及贮存井等设备，走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列，2020年6月公司发布公告，拟通过非公开发行方式募集资金3.59亿元，其中1.5亿元用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化（二期）项目，继续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化，乏燃料后处理有望成为公司新的业绩增长点。
　　◆投资建议：我们预计2020-2022年公司收入分别为16.90亿元、21.80亿元、25.94亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.52亿元、4.18亿元，对应EPS分别为0.51元、0.72元、0.86元，参考公司历史估值、与机械基础件行业的比较估值以及PEG估值，我们认为公司存在明显低估，给予买入-B建议。
　　◆风险提示：（1）核电审批进度不及预期；（2）乏燃料处理项目建设不及预期；（3）冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降；（4）非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。