太平洋证券-长城汽车-601633-汽车2020年战略推荐：大超预期，单车净利润创两年新高-200723

《太平洋证券-长城汽车-601633-汽车2020年战略推荐：大超预期，单车净利润创两年新高-200723（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-长城汽车-601633-汽车2020年战略推荐：大超预期，单车净利润创两年新高-200723（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司发布半年度业绩快报，上半年实现营收359.29，同比下滑13.17%，归母净利润11.53亿，同比下滑25.68%，扣非净利润8.08亿元，其中二季度单季实现扣非净利润15亿元以上。
　　Q2单季大幅改善，单车净利润创两年新高。受疫情影响一季度亏损拖累，上半年整体业绩仍有一定幅度下滑，但二季度单季业绩再次大超预期，其中Q2单季净利润达18亿元，同比增长142.4%，环比增长377%，均有大幅改善，显现出极大弹性。同时扣非前后单车净利润分别达到7367元/6360元，创近两年来单季单车净利润新高。
　　皮卡车型占比提升，成本管控凸显成效。我们预计二季度业绩大幅改善的主要受益于皮卡车型占比提升，皮卡整体毛利率水平高于乘用车，尤其是高端炮车型销量占比超10%，单季超3万辆以上，大幅提升整体的盈利水平。同时成本管控成效凸显，通过供应链降本及内部管理双重提升，平滑与消化了部分原材料价格波动对业绩的影响。
　　“柠檬+坦克+咖啡”加持，新一轮产品周期启动。近期公司发布全新车型技术平台柠檬、坦克，以及智能化技术平台咖啡智能，底盘及电子架构全新设计，性能与油耗均有极大改善，同时丰富了平台车型的动力系统配置。基于全新一代车型平台，未来将开启一轮两年以上的产品周期，更多全新及换代车型将不断推出，销量及利润均值得期待。
　　投资建议：二季度再度超预期，成本管控能力凸显，同时伴随全新平台的发布，公司将开启新一轮成长，新车周期有望带来估值业绩双重提升。公司作为自主品牌的强势品牌，兼具韧性与弹性，太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司20年/21年归母净利润分别为42亿元/58亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期