华安证券-大消费行业：经济指标延续改善，消费基础韧性仍强-200720

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　　摘要：当前国内疫情基本得到控制，二季度GDP及人均可支配收入边际显著改善、同比转增，社零增速环比持续改善。可选消费边际呈现强恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续；必选消费刚需属性凸显，药品、日用品同比加速增长；升级消费延续分化，博彩持续停摆，院线明确复工时间，线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有望边际持续恢复，但同时需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外部输入风险、消费信心仍偏弱，因此建议采取攻守兼备型策略。
　　消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复。二季度GDP、人均可支配收入分别同比转增至3.2%、4.5%，经济基本面环比改善。1~6月社零累计增速同比下滑11.4%，6月单月仅下滑1.8%，环比持续改善。线上保持强势，餐饮及线下消费稳步恢复，单月同比转正仍需等待。当前国内疫情基本得到控制，6月下旬国内疫情小范围反复但迅速得到控制，海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势仍不明朗，消费信心偏弱、风险偏好仍低。
　　消费子行业分析：
　　1.可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。
　　衣―线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。6月化妆品同比增长22.8%，“口红效应”及线上渠道助推高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求边际恢复速度仍较慢，5G替换周期对手机的拉动作用仍待观察。
　　食―烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。主流白酒飞天茅台及普五批价分别上行至约2500元、950元附近，业务端景气度有所增强。
　　住―地产销售单月转增，配套消费延续回暖。房地产相关环比快速走强，6月地产销售面积同比增长2.1%，房屋新开工面积同比增长9.7%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持续恢复。
　　行―高基数下同比微降，汽车整体延续恢复。6月受同期国五去库存高基数影响销量同比下降6%，预计后续乘用车环比将持续恢复，乘用车内部分化持续，消费升级带动的A级、B级、C级降幅相对较小，恢复较快。
　　2.必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；此外药品、日用品刚需特点明显，延续加速增长；
　　3.升级消费：院线开放在即，线上持续强势。院线复工时间明确，预计初期票房恢复稍慢，但十一旺季票房可期；博彩业延续停摆，何时恢复尚待观察；线上视频延续快速增长，新业态持续加速。
　　二级市场回顾：大消费行业持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今（2020.01.20 -2020.07.16），二级市场食品饮料、商贸零售、农林牧渔行业分别同比+38.0%、+25.1%、+21.4%，在中信30子行业中分别排名第3、4、6位，显著跑赢同期沪深300指数+8.7%。细分子行业中，生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，肉制品、调味品、白酒、超市及便利店、啤酒、饲料加工分别同比+53.0%、+47.6%、+42.6%、+41.7%、+39.2%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，葡萄酒、林业、珠宝及首饰，分别同比+3.0%、+3.1%、+5.2%。
　　投资建议
　　一方面，国内疫情基本得到控制，可选消费边际持续恢复；另一方面，国内疫情短期仍有一定反复，海外疫情有加速蔓延趋势，必选消费需求充分，因此建议延续攻守兼备型策略：1）关注日常必需品、商超等疫情受益或受影响较小的细分行业龙头：克明面业、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品、啤酒龙头：贵州茅台、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、青岛啤酒。
　　风险提示
　　1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。