天风证券-艾迪精密-603638-业绩略超预期，液压件盈利提升明显-200724

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　　半年报业绩略超预期，经营活动净现金流表现亮眼
　　艾迪精密发布半年报，上半年收入10.94亿，同比增加47.26%，归母净利润2.94亿，同比增加61.93%，对应Q2单季度收入7.12亿，同比增加88.05%，利润2.08亿，同比增长124.89%，经营活动净现金流为1.32亿。公司业绩略超预期，预计主要原因包括：1）挖掘机行业高增长，上半年销量同比增加24%；2）液压件国产化超预期，主机竞争激烈，急需核心部件国产化降低成本；3）疫情影响下，海外液压件供应不及时。
　　Q2毛利率大幅提升，预计系液压件盈利弹性释放
　　2020H1公司综合毛利率43.31%，较Q1提升2.86pct，其中Q2单季度毛利率为44.84%，较Q1提升4.39pct，公司Q2毛利率大幅提升，预计可能的原因包括：1）破碎锤销量结构优化，大型锤和超大型锤占比升；2）液压件放量后规模效应明显，成本优势逐步显现；3）对生产工艺进行改进，降本增效效果逐步显现等。
　　前装市场占比继续提升，费用率继续降低
　　公司起家于后市场，上市之初后市场经销商销售收入占总收入比例较高，而2016-2018年前装市场占比持续提升，考虑到今年上半年海外疫情爆发，工程机械核心部件供应紧张，预计前装市场占比有望进一步提升，目前三一重工、临工、徐工、山重建机等主机厂均为公司客户。受此影响，公司费用率也有积极表现，上半年管理费用率、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.04%、4.76%、0.29%和2.17%，分别同比降低0.86pct、降低0.75pct、降低0.93pct和降低0.85pct，预计可能的原因包括定增募投资金缓解现金流压力、规模效应显现以及客户结构中主机厂占比提升等。
　　公司未来三年规划高增长，充分受益工程机械高景气
　　2018年公司年公告拟非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设，预计2023年全部达产，届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能，充分受益工程机械高景气。同时，公司深挖现有客户需求，开拓高空作业平台、旋挖钻机、推土机等产品的液压件需求，长期有望通过新产品+新客户熨平周期波动，向综合性液压件服务商迈进。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力大幅提升，以为未来几年扩产规划高增长，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为6亿（前值4.8亿）、8.2亿（前值6.2亿）和10.8亿（前值7.8亿），持续重点推荐，维持“买入”评级！
　　风险提示：基建投资不及预期，扩产不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。