光大证券-A股市场观察：静待惊险出清-200724

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　　◆市场表现：今日市场大幅下跌，截至收盘，上证综指下跌3.86%，沪深300下跌4.39%，创业板指下跌6.14%，上证50指数下跌3.83%，中证500指数下跌5.08%，科创50下跌7.02%。行业层面，周期板块跌幅相对较小，消费板块整体表现不佳，涨跌幅前三名的行业是农林牧渔(-1.91%)、煤炭(-2.16%)、银行(-2.45%)，涨跌幅后三名的行业是消费者服务(-7.79%)、综合金融(-6.42%)、电子(-6.08%)。两市成交额为1.33万亿元（前值1.25万亿元），陆股通北向资金净流出163.57亿元（前值净流出36.54亿元）。
　　◆市场点评：
　　盘面上看，今日市场低开低走，指数在券商、医药、科技等板块带动下一路走低，期间军工板块虽逆势拉升，但收盘前亦有所补跌，截至收盘，A股各宽基指数均下跌明显，结构上，大小指数齐跌，周期板块表现整体好于科技和消费板块，市场放量下跌，市场情绪较差。行业方面，今日29个一级行业均大幅下跌，其中地产、石油石化、国防军工等周期板块表现跌幅相对较小，而科技板块和消费板块则整体表现较差，消费者服务、电子、医药、计算机等板块跌幅居前。市场情绪方面，今日市场个股涨少跌多，两市逾3500支个股下跌，近200支个股日跌幅超9%，两市成交额在下跌中有所放量，市场情绪较差。外资流入方面，今日陆股通北向资金净流出163.57亿元，单日净流出额创今年以来次高，本周陆股通北向资金净流出247.51亿元，其中消费者服务、非银行金融、食品饮料行业个股资金净流出居前。
　　对于今日市场的下跌，我们认为是市场在中高估值水平下的正常调整，同时也是市场由货币驱动切换为盈利驱动时“惊险”的体现，而下跌则有助于“惊险”出清。正如我们在《货币驱动向盈利驱动的惊险一跃―三季度策略及十大金股》（20200629）中所提到的一样，经过二季度的上涨，市场已基本完成了由货币驱动的估值修复阶段，未来市场上涨动能将切换为盈利驱动，而在企业盈利复苏得到市场普遍认可之前，市场可能会存在调整的风险，即货币驱动向盈利驱动的惊险一跃。从估值角度看，截至昨日收盘，A股市值/M2已位于2003年以来的71.9%历史分位，这说明市场已进入了偏高估的区间，在此背景下，市场发生调整是很正常的。而经过今日下跌，我们预计A股货币化估值水平将回落至2003年以来60%分位水平，市场高估现状虽有缓解，但仍存在一定程度的高估，短期市场仍可能存在调整的风险。
　　但从整个下半年的视角出发，我们认为，在由货币驱动切换为盈利驱动的过程中，市场虽有“惊险”，但终会有“一跃”。不论是具有前瞻性的货币指标还是投资、生产等指标，均显示出企业盈利在逐步复苏，待企业盈利复苏得到市场普遍认可后，盈利复苏将推动市场继续上涨，即市场短期存在调整风险，但我们对整个下半年行情的发展并不悲观。配置上，随着市场重回“数据强、政策松”的政策经济周期第一阶段，投资者可重点关注受益于数据强的部分周期板块，如石油石化、有色金属、化工、军工，同时可关注受益于“政策松”的科技板块。
　　◆风险提示：通胀超预期上升；房价超预期加速上涨。