西南证券-博迈科-603727-2020年中报点评：20H1业绩同比+200%，经营现金流净额创近四年新高-200724

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　　业绩总结：公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入9.7亿元，同比+94.1%；实现归母净利润4210万元，同比+200.4%；扣非归母净利润3747万元，同比大额扭亏。毛利率12.1%，同比+3.5pp，净利率4.4%，同比+1.5pp。
　　超60亿元在手订单推动业绩持续高增长，经营现金流净额创近四年最好水平。公司20H1收入9.7亿元，同比+94.1%，其中Q2单季度收入7.2亿元，同比+118.1%；20H1归母净利润4210万元，同比+200.4%，其中Q2单季度3168万元，同比+208.6%；20H1扣非归母净利润3747万元，较19H1同期-240万元大额扭亏。20H1经营活动现金流量净额2.3亿元，创近四年新高。上半年，公司成功交付MV30、MV34等FPSO项目；Arctic LNG 2、Mero2、MV32、MV33等项目运行良好。目前公司在手订单超60亿元。据公司中报，随着公司在手订单屡创新高，各项目执行情况良好，公司三季度业绩同比有望持续大幅增长。
　　费用管控能力与效率提升，净利率创近三年新高。20H1公司销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为0.2%/2.9%/0.8%，同比-0.5pp/-2.3pp/-0.2pp，三费率合计为3.9%，同比-3.0pp。公司通过应用自动机器人、改善焊接工艺、扩大PAUT检测（相比RT检测更快速、安全、便宜）应用范围，提高生产效率，减少人工及氩气成本。受益于公司费用管控能力和效率提升，公司20H1毛利率达12.1%，同比+3.5pp，净利率创近三年历史新高，达4.4%，同比+1.5pp，净利率增速低于毛利率增速主要系19H1非经常性损益拉高当期净利率水平。
　　业务实力增强+绑定龙头客户+产能提升，公司市占率持续提升。公司覆盖业务从生活楼模块走向电气间、上部油气处理模块，从建造走向详设、调试、总装全产业链覆盖，业务实力不断增强。施工安全性、效率和业务实力帮助公司积累了良好的客户口碑，与Modec、SBM、Technip等国际巨头建立长期紧密合作关系。此外，公司新建的2#码头、四期场地等项目进展顺利，强化了公司承接大型模块与FPSO总装实力。预计随着行业回暖，公司市占率将进一步提升。
　　盈利预测与投资建议。公司是全球海工产业链转向中国的排头兵，预计2020-22年归母净利润分别为1.5、2.9、4.0亿元，给予公司2021年25倍估值，对应目标价30.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险；市场竞争风险；汇率波动风险。