华创证券-【债券日报】科华转债申购价值分析：聚焦体外诊断行业，外延和内生并举-200724

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　　发行规模不高，下修条款宽松，债底和平价提供较强安全垫
　　科华生物于7月23日发布公告，将于2020年7月28日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。科华转债发行规模7.38亿元，债项评级AA，根据7月23日中债同等级企业债到期收益率4.61%测算，债底约为84.53元，发行公告日科华转债平价为98.60元，平价和债底提供较强安全垫。条款方面，科华转债下修条款宽松。
　　聚焦体外诊断行业，外延和内生并举
　　科华转债正股科华生物主营业务为体外诊断试剂、医疗检验仪器的研发、生产和销售。产品销售分为自产产品和代理产品两大类型。自产产品体系涵盖体外诊断试剂、医疗检验仪器及周边耗材，自主拥有生化诊断、免疫诊断、分子诊断三大领域。代理产品业务主要是与国际知名集团建立全国/区域代理合作，开展代理业务，主要合作方包括希森美康、梅里埃、日立等。公司在体外诊断领域已经建立并巩固了显著的市场品牌、产品、渠道等布局。自主试剂产品主要有甲型肝炎、甲/乙/丙/戊型肝炎、艾滋病、肝功能、肾功能、甲状腺功能、肿瘤标志物等等，仪器涵盖全自动生化分析仪、核酸检测自动化应用平台、全自动化学发光测定系统等。2020Q1受疫情影响，医院就诊人数下降，公司传统试剂业务受影响，但公司成功自主开发新冠检测试剂，公司上下加班加点保障全自动核酸检测工作站、核酸提取设备以及相关提取、检测试剂的生产供应，为国内较短时间内取得阶段性抗疫胜利作出贡献。
　　科华生物历经三十余年发展，始终聚焦与体外诊断行业，国内体外诊断行业规模持续提升。2015年至2018年我国诊断市场规模从363亿元达到604亿元，年均复合增长率达到18.61%。近几年，科华生物通过内生增长和外延并购并举，在渠道并购方面先后完成对陕西、广东、江苏等区域优质渠道公司的控股。同时，完成对西安天隆和苏州天隆两家分子诊断企业的控股收购，投资奥然并进行产品战略合作，不断充实产品竞争力。
　　中签率预计落在0.00395%-0.00494%之间，一级市场申购风险较低
　　科华生物最大股东为珠海保联资产管理有限公司，持股比例占18.62%，第二大股东唐伟国持有科华生物7.10%的股权，考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比50%-60%，配售金额为3.69亿-4.43亿元，则网上发行金额为2.95亿至3.69亿元。近期发行的紫银转债网上申购金额为7.44万亿；兴森转债网上申购金额为7.50万亿，假设科华转债网上申购金额7.47万亿，则中签率预计落在0.00395%-0.00494%之间。
　　根据2020年7月23日科华转债收盘价测算转债平价为98.60元，参考目前相同评级、平价相近、规模相近的好客转债（转股溢价率16.78%）以及同为医药行业的柳药转债（转股溢价率17.31%）、济川转债（转股溢价率11.04%），对于发行公告日平价，在12%至17%的转股溢价率区间内，科华转债上市价格预计在110.43元至115.36元之间。科华转债债底和平价有一定支撑，正股科华生物从事体外诊断行业30余年，通过外延并购叠加内生增长的模式，不断扩大规模。预计科华转债一级市场申购风险较低。
　　风险提示：
　　正股股价不及预期，转股溢价率不及预期，商誉减值等。