华宝证券-6月份挖掘机行业数据点评报告：工程机械，6月挖机销量高增长背后-200724

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　　◎投资要点：
　　◆在逆周期调节不断加码的背景下，6月挖机销量同比62.9%，维持高增长。地方政府债券规模扩大、进度加快，资金投向聚焦“六稳”“六保”，有利于扩大有效投资。挖掘机销量同比增长62.9%！超我们之前判断的60%以上的预期！6月，挖掘机总销量2.463万台，同比增长62.9%；其中国内2.172万台，同比增长74.8%，出口2901台，同比增长7.6%。1-6月，挖掘机累计销量17.04万台，同比增长24.1%。
　　◆从6月挖机销售结构来看,中小挖占比高，销量同比增速高，而中大挖占比低，销量同比增速低。从6月国内市场分吨位来看，国内大、中、小挖销量分别增长62.1%、74.4%、78.7%,占比分别为15.4%、25.8%、58.8%。
　　1-6月国内大、中、小挖累计增长15.4%、20.4%、28.9%。占比分别为12.3%、25.1%、62.6%。小挖的销量同比增速高于中挖和大挖，市政和新农村建设领域的基建活跃程度高于房地产及矿山领域。
　　◆挖机行业价格竞争日趋明显，其中4月份的涨价潮只是由于疫情导致核心零配件短缺造成，价格涨幅与去年以来的降幅相比很小。2020年4月10日，徐工宣布小型挖掘机价格上调10%，中大型挖掘机价格上调5%。4月11日，三一宣布小挖上调10%，中大挖上调5%。4月上旬，柳工宣布挖掘机平均提价5%左右。4月15日，山推小挖价格上调10%，中大型挖掘机上调5%。4月16日，山河智能小挖价格上调8%，中大型挖掘机上调10%。国外疫情加剧，全球生产链受到冲击，分核心零部件的供给端收紧，生产综合成本大幅提升，龙头企业已经遭受重大影响，挖机行业迎来一波涨价潮。实际上上调幅度比较小且主要是中小挖降价。而相较于大挖，中小挖利润空间较低。
　　◆挖机行业销量高增长背后是工程机械企业应收账款止跌回升，需要关注应收账款快速增长带来的隐性风险。从品牌格局来看，6月三一重工挖掘机整体销量同比68.4%，市占率25.3%；徐工6月销量增长53.2%，市占率14%，排名第二。从应收账款上看，徐工机械2020年一季度应收账款达287.76亿元，同比增长30.42%；三一重工2020年一季度应收账款达262.63亿元，同比增长3.47%；中联重科2020年一季度应收账款达258.06亿元，同比增长9.39%；柳工2020年一季度应收账款达51.36亿元，同比增长7.24%。
　　◆风险提示：价格竞争可能削弱行业盈利能力，隐藏着应收账款坏账率提升的风险。