国金证券-策略周报：大选之年，市场对中美摩擦预期将日益充分-200725

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　　基本结论
　　随着大选临近，中美摩擦事件或不断发生，对此市场预期将日益充分，中美事件对市场的影响或将逐步钝化。近期中美双方分别关停成都和休斯敦领事馆，中美外交上波澜再起对美股和A股均造成了一定的负面影响。随着美国大选逐步进入白热化竞争阶段，特朗普在民调大幅落后拜登的情况下（最新民调显示特朗普落后拜登10个百分点左右），持续在经贸和外交方面针对中国。美国两党对华态度分歧不大，无论谁当选对华态度不会有太大的变化，具体遏制中国的措施或有一定差异。从民调上看，近年来美国民众对中国的态度偏负面居多，无论是共和党选民还是民主党选民都倾向于对中国持负面态度。
　　从近期召开的企业家座谈会和房地产工作座谈会的内容来看，下半年宏观经济政策延续积极的财政政策和稳健灵活的货币政策，而房地产政策方面仍坚持“房住不炒”和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的基调。年中的中央政治局会议一般在7月底召开，会议内容主要聚焦经济问题，总结上半年经济运行情况，布局下半年经济工作。临近会议召开，近期高层密集发声为会议预热。7月21日习近平总书记主持召开企业家座谈会，7月24日韩正副总理主持召开房地产工作座谈会。
　　后续市场的演进需要重点关注两个因子，分别是流动性环境和海外市场（特别是美股市场）。无论是流动性环境还是海外市场，当前均没有看到大的风险点。1）流动性环境方面，首先是货币政策和信用政策的边际变化，其次是针对信用资金入市和资金空转问题的措施；2）海外市场，美股市场作为全球头号风险资产，美股走势一定程度上与全球风险偏好息息相关，全球风险偏好的变化会同时影响外资配置A股。目前来看，国内流动性环境没有大的拐点变化，后续货币环境和信用环境或将维持相对宽松，当前对央行“收水”的担忧为时过早。与此同时，密切关注7月底政治局会议的政策定调。而对于海外市场，在全球流动性宽松背景下，美股为代表的全球股市均迎来估值抬升的行情，短期内美联储将继续维持宽松政策，此外疫情和大选对美股的影响在钝化，当前美股也没有大幅调整的风险。
　　A股上行的逻辑未发生变化：流动性宽松是最大的基本面。当前我们仍维持对A股市场相对乐观的观点，核心逻辑有三个方面：首先，下半年各类扩大内需政策加速落地，这对于市场风险偏好和企业盈利都有所提振；其次，宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认，有利于A股市场估值抬升；最后，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资将持续流入中国资本市场。当前市场对货币政策预期相对混乱，我们认为对央行“收水”的担忧为时过早，此外全球资本大幅流入是接下来A股市场面临的重要边际变化，估值中枢抬升是推动市场上行的核心逻辑之一。
　　行业配置保持均衡：1）消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、家电、食品饮料等，基建中的建材、建筑、机械等；2）消费电子产业链：近期苹果向相关产业链公司追加订单，叠加今年苹果将发布新机，消费电子行业景气度持续上行。
　　风险提示：海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）