天风证券-石油化工行业研究周报：管道划转落地，天然气行业的诗和远方在哪？-200726

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　　继中石化冠德榆济线管道划转落地后，三桶油相关油气储运资产在7月23日公告划转。国家管网公司有望于9月底之前正式运营，接下来“市场化”加速推进就是题中应有之义。
　　1.三桶油管道作价超预期，现金比例超预期。
　　2.天然气市场化改革的本质是降价、促需求。市场化改革重塑定价体系的方式自然是“关注中间、放开两头”，“X+1+X”。而市场化改革最终的目的或是降气价、推动天然气利用。
　　3.不要期待降管输费，要降低的是气源价。本来管道资产在三桶油体内时候的ROE就不高，作价进入国家管网公司之后会更低，所以管输费降价空间十分有限。参考电改后电价下降主要来自上游的上网电价，未来气价下降的主要来源应该也是上游气源。
　　投资建议：管网划转落地，天然气行业的诗和远方就是“市场化改革”。重点看好天然气下游城市燃气民营龙头，新奥股份。其他包括深圳燃气（与公用环保联合覆盖）、广汇能源、蓝焰控股（公用环保覆盖）、新天然气（公用环保覆盖）。本次作价超预期修复中国石油、中国石化、昆仑能源、中石化冠德之前的悲观预期。
　　风险提示：疫情控制不良的风险；下游复工慢于预期的风险；油价大跌带来库存跌价损失的风险