国信证券-回天新材-300041-2020年半年报业绩点评：盈利高增速，半年业绩符合预期-200726

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　　事件：公司2020年上半年实现营收10.24亿元（+16.87%），归母净利润1.28亿元（+23.31%），一季度归母净利润为6523万（+11.05%），二季度该数据为8340万（+34.56%），增速同比环比都持续改善。2020H1产品毛利率为30.3%，净利率为12.52%（2019年为8.41%）。
　　公司实现逆势增长，半年报业绩符合预期
　　整体来看，疫情期间公司业绩实现了逆势增长。一方面，公司新能源用胶及太阳能电池背膜、高铁城轨用胶、绿色环保软包装用胶等业务毛利额比上年同期有较大增长。另一方面，公司海外业务向日韩拓展，海外营收增速40%以上，营收占比增至22.5%。
　　太阳能背膜营收增速超一倍，轨道交通毛利率大幅增加
　　从细分产品看，太阳能背膜贡献主要业绩增量。2020年上半年，公司胶粘剂产品销营收增速10.58%，非胶类产品达到45.67%，其中太阳能背膜营收同比增速111.26%，一方面公司原材料从外购到自产实现进口替代，另一方面KPH光伏背板、新型透明背板等新产品上市销售。
　　从应用领域来看，1）可再生能源：光伏提前开工抢占市场份额，光伏硅胶和太阳能电池背膜营业收入同比增长33.51%，尤其是太阳能电池背膜随着销售收入倍增毛利额大幅提升；2）电子电器：LED行业受海外疫情影响销售有所下降，但高端通讯电子用胶快速增长提，升板块毛利率增至38%；3）交通设备：高端轨道交通车辆用胶毛利额提升80%以上，高铁防电弧涂层中标地面机车维修项目，传统汽车领域用胶收入平稳；4）其他：食品软包装用胶毛利率持续提升，新建2万吨宜城项目即将释放产能，基建复苏拉动建筑领域用胶快速增加。
　　投资建议：看好公司高端市场布局，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元，同比增速50/34/33%，摊薄EPS=0.56/0.75/ 0.99元，当前股价对应PE为25.8/19.2/14.5，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求增速不及预期；海外疫情影响持续；原材料价格大幅波动。