东方证券-债券基金二季度报告分析：纯债降久期，混债加权益-200726

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　　研究结论
　　2020年基金二季报已经披露完毕，我们对债基资产规模、业绩表现、杠杆率变化、持仓结构和持仓久期进行统计分析。我们对债基的分类主要为纯债基金、一级债基、二级债基、债券指数基金，其中，纯债基金分为开放式和定开式。
　　第一、规模方面，定开式纯债基金规模持续增长，已成为规模最大的债基类型。截至二季度末，定开式纯债基金余额已近1.8万亿，较一季度大幅增加近1300亿，其中存量二季度增长约750亿，二季度新发行约有530亿。开放式纯基基金规模增长则主要依靠新发行。截至二季度末，开放式纯债基金规模约1.5万亿，较一季度增加约400多亿，其中，存量基金增长约90亿，主要依靠新发行增长310亿左右。指数债基规模持续增长。截至二季度末，指数债基余额约4334亿，较一季度增加670亿。二季度债券指数基金新发行约414亿，仍然保持高增长，存量指数基金规模增长约256亿。混合债基规模相对平稳，存量二级债基规模增加。截至二季度末，一级债基余额约1300亿，较上一季度减少约76亿。二级债基余额约4000亿，新发行较少，主要存量产品规模增长，较上一季度增加200多亿。
　　第二、杠杆率方面，开放式债基杠杆下降，定开债基则维持高位。2020年一季度，开放式债基的杠杆率达到高点，接近120%。但随着5月以来的债市调整带来的赎回压力，开放式债基的杠杆率明显下降，截至二季度末，大约在117%左右。定开式债基由于没有流动性压力，杠杆上限也更高，2020年上半年，定开式纯债基金的杠杆维持在高位，大约123%左右。
　　第三、持仓变化：开放式纯债基金主要减持短融，久期有所下降。2020年二季度，开放式纯债基金中短融的占比从之前的6%下滑至4%左右。从开放式纯债基金的前五大重仓券的平均久期来看，二季度久期从2.54下降至2.45。
　　定开式纯债基金信用债投资比重下降，政金债投资比重明显上升，主要与摊余成本法定开债基的发行有关，久期同样有所下降。二季度定开式纯债基金的政金债占比从去年末的25%大幅上升至33%，而企业债、短融、中票等信用债的投资比重则从47%下降至38%，究其原因，我们认为主要与去年四季度发行火爆的摊余成本法定开债基的有关。摊余成本法债基以金融债为主，且基本持有到期。定开债的久期整体高于开放式债基，但二季度同样有所下降，从一季度的2.77下降至2.55。
　　混合债基提升权益类资产比重。一级债基投资转债比重明显提升。二级债基的权益投资比重提升。
　　展望来看，之后定开债基和指数债基预计仍将维持高增长，并且，预计之后定开债基的平均久期将会提高，因为目前定开债基的封闭期限大幅拉长，摊余成本法定开债基占据半壁江山，基本以持有到期为主。另外，债券指数基金的跟踪指数期限也有拉长趋势。
　　风险提示
　　如果经济超预期下滑，货币大幅宽松，将影响我们对利率债走势的判断。