信达证券-久立特材-002318-业绩符合预期，高端产品占比提升有望加速-211031

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事件：公司发布21年三季报，前三季度实现营收44.93亿元，同比+25.4%，归母净利润6.12亿元，同比+11.5%，加权平均ROE12.64%，较上年同期2.81pct。

单三季度实现营收15.33亿元，同比+8.3%，归母净利润2.36亿元，同比20.2%，加权平均ROE4.91%，较上年同期-3.37pct。

点评：业绩符合预期。

21Q1-3分别实现收入12.89亿元、16.71亿元、15.33亿元，同比+59.3%、+23.1%、+8.3%；实现归母净利润1.42亿元、2.34亿元、2.36亿元，同比+78.7%、+34.7%、-20.2%。

Q3收入增速放缓、利润下滑主要原因1）2021年5月1日起取消出口退税影响公司已签尚未发货出口订单；2）20Q3完成大额境外订单确认收入基数较高，且毛利率较高，21Q3毛利率26.82%，较上年同期-5.17pct（其中运费调整影响约1pct）。

考虑公司订单周期，我们预计出口政策不利影响可于年内消化。

盈利能力表现出强劲韧性。

公司21年前三季度净利率13.76%，较20年同期下降1.63pct，较19年同期提升1.79pct。

考虑到20年业绩受高毛利海外大额订单拉动较大，不具连续性，我们认为公司21年在不利出口政策背景下净利率仍保持了较高水平。

21年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.57%/2.97%/0.05%/3.70%，较上年同期分别-1.36pct/-0.42pct/-0.96pct/-0.18pct（销售费用率下降部分原因是运费调整至营业成本）。

高端产能投产，结构优化有望加速。

公司10月初公告“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”主体生产线顺利投产，21H1公司在电力设备制造领域营收同比增长115%，该项目投产有助于持续推进公司产品在核电等高端装备领域的应用，进一步优化公司产业结构，提升高端产品收入占比。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-23年归母净利润分别为8.3亿元、10.5亿元、11.7亿元，同比分别+8.1%、+25.7%、+11.9%。

21年业绩受出口退税取消影响，预计对已签出口订单的影响可于年内消化。

公司具备提价与选择市场能力，预计22年可恢复正常盈利水平。

长期看，公司致力于高端产品的进口替代，高附加值产品比重不断提升，增长具备确定性，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：产能释放不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等。