中泰证券-2020Q2食品饮料行业基金持仓分析：可选回升，必选回落，抱团强化-200726

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　　板块持仓分析：白酒加仓，食品减仓，板块整体持仓回落。截止2020年二季度末，食品饮料板块的基金持仓比例为13.64%，环比下降0.58pct，自19Q2以来连续四个季度回落，板块超配比例也从10.64%降至9.74%。分板块来看，20Q2白酒板块基金持仓比例为10.46%，环比回升0.65pct，大众品板块仓位则有所回落，其中乳制品、调味品、食品综合持仓比例分别环比下降0.55/0.31/0.35pct。总结而言，白酒和大众品配置继续明显分化，且与Q1配置方向恰恰相反，主要是Q2疫情明显改善，白酒消费场景复苏，动销逐月回暖，而大众品刚需优势相对减弱，因此资金配置呈现出可选回升、必选回落的趋势。
　　个股持仓分析：白酒股大多增持，食品龙头普遍回落。
　　1）从全市场来看，茅台、五粮液分列全市场前10大重仓股的第一和第三位，高端酒仍广受市场青睐，抱团效应进一步强化。
　　2）从板块来看，白酒股和食品股持仓分化明显，白酒以增持为主，五粮液、汾酒、古井持股比例分别提升0.71、0.11、0.08pct，食品则大多出现减仓，伊利、海天、中炬持股比例分别下降0.56、0.21、0.11pct。持有基金数同样呈现这一特征，白酒股持有基金明显增加，茅、五分别增加121家、319家，而食品股则遭遇减持，伊利、双汇分别减少147家、23家。
　　外资持仓分析：外资配置波动明显，未来仍有充足增持空间。与内资增持白酒、减持食品相反，外资配置呈现出减持白酒、增持食品的特征，截至7月24日，茅、五、洋外资持股比例环比Q1分别变动0.3、-1.1、-1.4pct，而伊利、海天则分别增加1.7、0.9pct，表明外资依然看好必选消费板块投资机会。长期来看，外资当前对龙头酒企不足10%的持股比例距30%的上限仍有充足增持空间。我们认为，食品饮料板块有望凭借高盈利、低估值、高股息等优势，持续享受外资流入红利，有助于重构板块估值体系。
　　投资建议：白酒动销好于报表，大众品回归常态，重视核心资产抱团效应。总结来看，Q2可选增持、必选减持与疫情明显改善息息相关，白酒受益消费场景复苏而动销回暖，大众品则回归常态，核心资产抱团效应不断强化之下，估值溢价有望持续显现。结合我们的中报前瞻，我们认为：二季度以来消费持续向好，白酒Q2实际动销好于报表，未来一年基本面有望逐季改善，在价格驱动下业绩端存在超预期可能；大众品围绕两条主线：一是疫情受益的必需消费品如速冻、粮油、巴氏鲜奶、肉制品等持续发力；二是业绩边际改善明显的行业如乳业、啤酒、调味品、保健食品、烘焙等。
　　风险提示：中高端酒动销不及预期、全球疫情持续扩散风险、食品安全事件风险。