天风证券-公用事业行业：国家管网资产加速划拨，释放什么信号？-200726

《天风证券-公用事业行业：国家管网资产加速划拨，释放什么信号？-200726（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-公用事业行业：国家管网资产加速划拨，释放什么信号？-200726（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　管输资产加速注入，部分标的溢价幅度较大
　　7月21日晚间，中石化冠德发布资产出售公告，拟向国家管网公司出售其下属中石化榆济公司100%股权。7月23日晚间，中石油及中石化分别发布资产出售公告，拟将油气管网及配套设施等资产出售于国家管网公司。管网公司于2019年12月9日正式挂牌成立，原计划将在今年6月30日之前将大部分的主要资产以及总部机关的组织建设完成，但受疫情等因素影响已调整为9月30日完成组建，本周的资产出售公告反映出管网公司正式投运临近，划拨进度超预期，天然气市场化改革节奏加快。
　　中石化出售资产主要有四部分，共获得国家管网集团14%股权（其中中石化和子公司中石化天然气公司可分别获得9.42%和4.58%股权）及相应的现金对价，具体来看：中国石化出售的标的资产对应13.75倍PE以及1.77倍PB。中石化天然气公司出售的标的资产对应22.67倍PE以及1.22倍PB。冠德公司出售的中石化榆济公司对应18.61倍PE以及1.43倍PB。中石化销售公司出售的标的资产对应1.32倍PB。
　　中石油出售资产为中油管道等12家合资公司股权、管道分公司等8家直属独立核算分支机构资产以及铺底油气，获得国家管网集团29.9%股权及相应的现金对价。从出售资产模拟汇总财务报表来看，对应17.16倍PE以及1.21倍PB。
　　上游供给、中游投建有望强化，下游管输成本变化仍待观察
　　上游：一方面利好有气源的公司。管网公司出资完成后股权结构多元，形式上剥离了上游开采进口与中游管输的绑定，定期向社会公开剩余管输和储存能力，上游拥有气源的公司将更有条件利用长输管道实现更大范围分销，售气地域边界得到扩张，同时生产动力也得到刺激。另一方面进一步打开行业整体供给空间。上游油气开发进口主体及渠道多元化趋势渐为明晰，2019年我国油气行业固定资产投资及天然气产量同比增速分别抬升26.4及2.3个百分点，配合油气行业增储上产“七年行动计划”，天然气上游供给能力有望得到进一步拉动。
　　中游：管网公司将负责全国油气干线管道、部分储气调峰设施的投资建设，投运后天然气中游运输将更为统一有效，投资建设工作或将随之加速。根据国家发改委《中长期油气管网规划》，我国2020年天然气管网里程目标10.4万公里，远期2025年天然气管网规划16.3万公里，目前水平相较目标值仍有差距，管网公司正式运营后专注中游，长输管道的投建节奏在目标值指引下有望加快。
　　下游：一方面，管网公司定期向社会公开剩余管输和储存能力，对于上游有气源的城燃服务商来说，一体化优势更为突出。但另一方面，从当前收购情况来看，整体溢价幅度明显，未来正式投运后，中短期管输费下行基础薄弱，这可能对城市燃气公司成本端带来隐性压力。
　　投资建议：建议关注上游气源及中游管输相关标的
　　管网资产加速划拨，我们认为上游供给、中游投建动能增强，但下游管输成本走势仍待观察。管网公司的成立形式上剥离了上游开采进口与中游管输的绑定，上游开发进口主体及渠道多元化趋势渐为明晰，供给增长动力支撑渐强，建议关注【新天然气】、【蓝焰控股】以及【广汇能源】。目前我国天然气挂管网里程较目标值仍有差距，管网公司成立后意在形成“全国一张网”，中油管输建设有望加速，建议关注【金州管道】【中油工程】等。
　　风险提示：管道资产划拨进度不及预期，中游投建不及预期，管输费超预期走高