华泰证券-海康威视-002415-业绩逆势增长，企业数字化需求涌现-200726

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　　1H20业绩实现逆势增长，企业数字化需求充分涌现，维持买入评级
　　公司1H20实现营收242.71亿元(YoY 1.45%)，归母净利润46.24亿元(YoY9.66%)；2Q20实现营收148.42亿元(YoY 6.16%)，归母净利润31.28亿元(YoY 16.68%)。在疫情对实体经济造成广泛冲击、中美贸易摩擦加剧的背景下，公司2Q20业绩转好主要得益于：1)企业数字化需求和投入带动EBG业务高增长；2)坚持以技术创新为核心驱动，机器人等创新业务营收实现高速增长；3)加大费用管控力度、推进内部运营效率提升。我们看好公司在5GIoT时代“软硬兼备”的平台型竞争力，维持对公司20-22年EPS预期1.46/1.72/2.07元，目标价39.52-42.44元，维持买入评级。
　　公司毛利率再度提升，经营性现金流显著改善，研发投入继续加大
　　公司1H20毛利率49.76%，同比增加3.43pct，2Q20毛利率51.29%，同比增加3.9pct，主要系：1)疫情期间高毛利率的红外测温产品市场热度高、需求大；2)公司坚持技术创新，新产品推出拉动毛利率提升。此外，公司经营性现金流由1Q20的-39.82亿元转正为2Q20的40.52亿元，1H20经营性现金流为0.70亿元(YoY 116.23%)，财务稳健性得以改善。上半年公司继续加大研发投入，强调底层技术积累，提升系统设计能力，升级产品与解决方案，研发投入30.63亿元(YoY 22.30%)，营收占比12.62%。
　　企业数字化需求和投入带动EBG实现高增长，创新业务逐步开花结果
　　分业务来看，1H20公司前端产品营收121.25亿元(YoY 6.37%)，主要系疫情期间红外测温产品需求较大；创新业务表现亮眼，其中智能家居业务营收11.79亿元(YoY 3.52%)，机器人业务营收5.43亿元(YoY 46.48%)，其他创新业务营收7.89亿元(YoY 183.07%)。分事业群来看，1H20国内公共服务事业群(PBG)营收59.68亿元(YoY -5.16%)，主要系政府项目受疫情影响延缓；企事业事业群(EBG)营收59.14亿元(YoY 20.15%)，增长主要得益于企业数字化的需求和投入；中小企业事业群(SMBG)营收30.0亿元(YoY -26.90%)，主要系国内中小企业的经营受疫情冲击较明显。
　　创新业务蒸蒸日上，公司已启动子公司萤石网络的分拆上市筹备工作
　　根据中报，公司以视频技术为基础的萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、海康微影、海康消防等创新业务逐渐打开局面，不断壮大，为公司长期可持续发展不断注入新的动力。公司子公司萤石网络（智能家居业务）以智能视频与视觉技术为核心，打造可信赖的安全智能家居产品和物联网平台，公司已启动子公司萤石网络的分拆上市筹备工作。
　　以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，维持买入评级
　　我们维持对公司20-22年136.78/161.13/193.02亿元的归母净利润预期，参考可比公司20年Wind一致预期均值26倍PE，我们看好公司作为国内领先的智能物联网解决方案和大数据服务提供商在5GIoT时代的成长潜力，维持20年27-29倍PE估值，目标价39.52-42.44元，重申买入。
　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G商用进度低于预期。