华泰证券-浙商中拓-000906-20H1扣非后盈利同比增18%-200726

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　　20H1扣非后盈利同比增18%，期待供应链金融等提升盈利能力
　　公司预计20H1实现营收453.8亿元（YoY+48%），归母净利2.0亿元（YoY-33%），扣非后归母净利2.1亿元（YoY+18%）；20Q2归母净利0.9亿元（YoY-8%、QoQ-8%），扣非后归母净利1.5亿元（YoY+44%、QoQ+152%）。20H1归母净利同比下行主要因19H1中拓融资租赁增资扩股后不再纳入合并报表、产生投资收益，共计入0.9亿元非经常性收益。扣非口径盈利向好，另积极开拓物流金融等业务模式，我们继续看好公司发展。我们维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元，维持“增持”评级。
　　营收规模快速扩张，扣非后盈利向好
　　20H1公司预计实现营收同比增48%，20Q2同比增74%，规模扩张较快，或主要因公司积极拓展新业务、新领域；同期归母净利同比下滑，主要因19H1有0.9亿元的非经营性收益。从扣非归母净利润口径看，20H1、20Q2分别同比增长18%、44%。另外，公司表示因新业务、新领域尚未达产达效，20H1毛利率有所下滑。
　　20H1大宗商品行业盈利承压，20H2或可改善
　　受新冠疫情影响，20H1钢铁、煤炭、有色等大宗商品行业盈利普遍承压，据国家统计局，20年前5月，黑色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采及洗选业、有色金属矿采选业的利润总额分别同比降57.2%、31.2%、15.3%。随着国内疫情好转，20H2经济继续恢复，地产、基建投资有向好趋势，预计公司20H2供应链集成服务业务的毛利率较20H1或可改善。
　　看好公司发展，维持“增持”评级
　　20H1公司营收规模扩张较快，扣非后盈利向好，且公司积极拓展物流金融等业务，我们看好公司未来发展。我们维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元，可比公司PE（2020E，Wind一致预期）均值7.99倍，给予公司2020年8.5-8.8倍PE估值，取EPS（2020E）为0.82元，对应目标价6.97~7.21元（前值为7.38~7.79元），仍维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情发展超出预期，大宗产业链盈利持续承压。