华泰证券-信号与噪声系列之一百七十九期：全球政策观察期，震荡不改“牛基”-200726

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　　A股短期震荡不改“牛基”，步入全球政策观察期
　　上周五市场大幅调整，主要源于近期A股持续提估值的支撑因素逐步兑现，同时三大不确定性因素叠加。支撑因素：1）中报预告显示中小创业绩向好，创业板预告增速达历史较高位；2）国内6月信贷高增长，PPI增速企稳；3）国内资本市场改革加速，6月中旬以来北向资金、两融和新发基金等增量资金持续流入。不确定性因素：1）全球步入政策观察期，中美摩擦再生变数；2）美国疫情反弹；3）7月中旬以来“18个月+8折”战投式定增被按暂停键。但随着风险逐步释放，震荡不改牛市基础。短期关注低估值修复，行业关注金融股/中上游资源品/地产竣工链/电动车/2B科技。
　　疫情与经济：国内外疫情现反弹，短期逐步进入政策观察期
　　疫情方面，大连自7/22确诊疫情首例以来，传染链已扩至周边多个省市，中国香港、日本、中东等地区疫情出现反弹。美国多州在重启经济后，疫情反弹形势严峻，华盛顿州、加利福尼亚州等地纷纷宣布暂停重启计划。刺激政策与经济复苏方面，各国逐步进入政策观察期，欧盟于7/21就规模7500亿欧元的复苏基金达成协议；美联储总资产规模7/22当周增加61.51亿美元，增速环比前一周的380亿美元放缓，扩表速度有所降低，第二轮财政刺激计划尚待确认；国内经济稳步回升的同时，资金流入房地产担忧加剧，限购政策加码，深圳东莞市相继出台限购新政。
　　估值与景气：业绩预告利好兑现，中报季考验将至
　　估值比较来看，上周五创业板/沪深300估值PETTM达历史（07年以来）93%/58%，而美股纳斯达克指数/标普500 PETTM达历史97%/100%，A股沪深300相对较为低估。分行业来看，A股除金融、周期外，大部分行业龙头企业估值已不低于美股可比公司。截止7/25，中报预告显示中小板、创业板中报预告归母净利同比增速均值分别达到27%、67%，均高于去年同期（-4%、7%），也高于本期主板的-13%，主动披露规则下创业板预告净利同比达到历史较高值。分行业来看，必需消费、高端制造行业预喜率较高，线下可选消费较低。8月中报季或成为检验个股业绩成色的时点。
　　市场结构与政策：资金流入放缓，“18个月+8折”战投式定增被按暂停键
　　市场结构方面，上周市场交投有所回落：1）产业资本上周减持282亿元，达到19/12/21以来高点；2）两融余额上周持续增长，但增幅较7月上旬的日均180亿元，回落至上周的日均59亿元；3）自6月中旬以来持续流入的北向资金近两周现放缓迹象，上周流出金额环比增多。政策方面，7月中旬以来，战投锁定期仅18个月，且享有最低8折的定价权益额的“18个月+8折”战投式定增被按暂停键，多家涉及的上市公司相继发布调整公告。我们认为此次窗口指导并非一刀切的限制，而主要是压制包装成战投式定增的套利行为，短期或影响市场参与积极性，中长期“利大于弊”。
　　配置建议：短期继续关注低估值修复，中长期继续推荐持续高景气产业
　　7月中旬以来，全球经济企稳迹象显现、刺激政策逐步落地，或将进入政策观察期。市场主要增量资金中，北向资金短期因中美摩擦等因素流入减慢。但国内经济企稳、美元走弱、人民币资产配置价值上升的趋势仍在，震荡不改变“牛基”。预计上游资源品和中游材料（水泥/玻璃/化工等）、2C端消费和中长期投资需求、前期受疫情影响较大的线下消费（交运/消费者服务）持续修复。行业配置：短期继续看低估值修复，建议继续加配5月31日以来推荐的大金融，6月以来推荐的中上游资源品，及持续推荐的持续高景气方向：地产竣工链、泛科技中与经济相关性高的电动车、2B科技。
　　风险提示：全球部分复工地区二次疫情超预期，影响经济企稳进程；中美贸易摩擦再度升级；A股中报业绩低于预期。