国金证券-中旗股份-300575-业绩持续修复，看好长期成长-200725

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　　事件
　　公司于2020年7月25日发布2020年半年度报告，公司2020年上半年实现收入10.07亿元，同比增加13%，归母净利润1.23亿元，同比增加26%；其中2季度单季实现收入5.5亿元，环比增加20%，归母净利润约7400万元，环比增加47%，业绩大幅改善。
　　经营分析
　　产能利用率爬坡，预计下半年收入环比将持续提升。公司2季度收入同比增加20%，这意味着公司2季度产能利用率相较于1季度而言持续爬坡，预计下半年，随着公司年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目的逐步达产，在不增加新产能的前提下，我们预计公司的收入仍将进一步提升。
　　2020年2季度业绩接近2019年1季度高点，经营情况大幅改善。公司2020年2季度单季归母净利润约7400万元，接近2019年1季度高点，从销售毛利率来看，公司2020年2季度整体毛利率达到27.14%，相较于2019年1季度同比提升1个百分点。在整体农药价格下行的背景下，公司的销售毛利率不断提升，我们认为，一方面公司的销售渠道端多为跨国公司定制原药，其价格相对市场价格稳定；其次得益于另外公司产品结构持续优化；此外，我们认为随着公司车间产能利用率的提升，公司的整体毛利率仍有进一步提升的空间，公司业绩在今年下半年仍会实现环比增长。
　　新项目落地，公司将进入发展新阶段。公司拟投资20亿元建设年产15500吨新型农药原药及相关产品项目，此次新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力，打开公司的成长空间。
　　盈利预测与投资建议
　　安徽项目落地，公司长期成长落地，我们上调2022年盈利预测11%，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.8亿元、3.73亿元和4.71亿元；EPS分别为2.1元、2.8元和3.6元，对应PE为21/15.8/12.5，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期。