国元证券-信捷电气-603416-深度报告：自动化复苏遇升级，工控小而美守望成长-200724

《国元证券-信捷电气-603416-深度报告：自动化复苏遇升级，工控小而美守望成长-200724（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国元证券-信捷电气-603416-深度报告：自动化复苏遇升级，工控小而美守望成长-200724（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　报告要点：
　　公司立足电控解决方案，PLC内资龙头地位稳固。
　　公司是工控行业优质的本土成长型企业，早期已成功从产品供应商转型成为电控解决方案供应商，深耕OEM核心行业，拥有广泛的客户基础，19年小型PLC市占率达6%，排名前五。19年营收为6.5亿元，同比增长10%，毛利率高达40.5%，固定资产占比为6%，具备轻资产特征，并不断加大研发投入，着眼开拓中型PLC和高端伺服领域，未来成长性高，有望在“智慧工厂”中大放异彩。
　　工控行业处周期底部，智能制造推动自动化升级。
　　工业自动化作为周期成长行业，目前正处于周期底部。制造业复苏在即，6月PMI已回升至50.9，也将带动工控行业复苏；同时，在人口红利消失、人力成本上升，以及疫情中出现的用工荒的背景下，企业为实现长期降本增效也在不断推动着“设备换人”、自动化升级的进程。此外，2020年工业互联网得到国家的大力推进，工业自动化作为工业互联网的数据底层，势必也会受到带动升级。
　　一季度PLC强势抢占市场，伺服业务实现高增长。
　　公司的小型PLC产品的市占率多年稳定在4-6%，以其低价并满足本土企业需求的性能优势深受OEM客户欢迎。公司针对下游各行业成立数十个行业项目部，量身定制解决方案，在疫情期间利用口罩机控制系统解决方案打开市场突破口，一季度实现收入高增长，并提高市场份额和品牌知名度。伺服系统方面，19年营收为1.95亿元，同比增长20.8%，2016-2019年复合增速达36.1%，成长迅速，“PLC+伺服+HMI”的配套销售方案成效显著，且目前PLC与伺服系统配套销售的比例仅为18.8%，假设未来1台PLC搭配1套伺服系统的方案计算，伺服系统仍有数倍的收入空间；19年毛利率为26.1%，与成熟的伺服企业毛利率相差较大，仍有较大提升空间，随着高端伺服电机和驱动器已完成配套，未来将有助公司提高盈利能力。
　　投资建议与盈利预测
　　随着公司配套方案和高端伺服的推进，我们预计公司20-22年归母净利润2.14/2.84/3.51亿元，EPS分别为1.52/2.02/2.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　工控市场规模持续下滑；高端产品推广不及预期；市场竞争加剧。