财信证券-宏观策略周报：短期风险偏好收敛，长牛逻辑仍然存在-200726

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　　上周（7.20-7.24)股指高开，上证指数下跌0.54%，收报3196.7点，深证成指下跌1.37%，收报12935.7点，中小板指下跌2.34%，创业板指下跌1.30%；行业板块方面，国防军工、休闲服务、有色金属涨幅居前；主题概念方面，连板指数、南北船合并指数、黄金概念指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为12150.63亿，沪深两市成交额较前一周下降19.75%，其中沪市下降17.17%，深市下降21.71%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.87%，中证500下跌0.96%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0162，涨幅为0.23%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨1.77%，COMEX黄金上涨4.99%，南华铁矿石指数上涨0.18%，DCE焦煤上涨2.36%。
　　北上资金近期持续净流出，公募基金发行速度加快。截止2020年7月24号，北上资金全年累计净流入1328亿，北上资金上周累计净流出247.51亿。截止7月23号，融资余额为13503.96亿，较前值上升84.56亿。6月，公募基金共发行2514.39亿，其中股票和混合型基金发行1583.8亿；7月，公募基金共发行3945.85亿，其中股票和混合型基金发行2628.58亿；2020年共发行14549.68亿，其中股票和混合型基金发行9773.64亿。
　　本周全球主要市场以调整为主，A股短期调整压力仍在。上周市场经历了较大幅度波动，在周初到周中大幅反弹冲高回落后，随着中美外交事件的发酵，给市场孱弱的情绪造成了较大压制，市场在周五出现大幅度的下跌调整。沪指周五以长阴线形式踩破20日均线，市场情绪短期受到了较大程度打击，向下看仍然有3152、3090两个点位缺口还未回补，市场存在可能回补至3100点缺口后重新整理修复。
　　与2019年3-4月类似，风险偏好收敛、短期资金获利了结是主要原因。上周，由于中美外交事件影响人民币汇率波动较大，资金避险情绪有所提升，连续两周北上资金净流出总规模超过400亿。但今年与去年的情况有几个不同的地方：一是当前处于疫情后的经济修复阶段，基本面亟待修复，中期货币宽松政策不会轻易退出；二是中美关系争端成为常态，市场逐步形成更高的容忍度，对于下半年大选之前中美关系波折的频繁情况出现形成了一定预期；三是2020年公募基金发行火爆，市场增量主体以公募基金为主，投资风格更为理性。
　　长牛逻辑并未打破。从基本面来看，疫情后全球经济政策刺激力度加大，经济修复格局并未改变，下半年经济将进一步复苏；从流动性来看，我们认为出现货币政策边际收紧的可能性较小，央行货币政策的目标是让流动性注入到实体经济中，而非仅注入到资产端（地产、股市），因此我们看地方房地产政策陆续收紧、监管层对于股市杠杆资金严格监管，对于股市而言，下阶段将逐步从流动性刺激逻辑转变为经济基本面修复逻辑；从投资者结构来看，本轮牛市是机构牛市，散户更多的以基金形式参与市场，市场风格将更加成熟。
　　市场将持续处于震荡阶段，3100-3300点之间持续寻找市场方向。在上一周策略中我们鲜明指出“更大概率可能在周初出现反弹行情，成交量是否稳定放量决定了反弹高度和强度。若成交额持续萎缩则可能继续调整，进入区间震荡的结构性行情”，完全得到了市场的验证。我们认为下周市场仍然将处于犹豫观望阶段，反弹力度将较为孱弱，市场波动率将逐步减小，短期向下支撑点位在3100点左右，若下周回补之前跳空缺口，则是较好的加仓时点。当前市场对于周期资源板块是否是下阶段方向存在较大争议，我们认为从估值修复、资产组合配置再均衡角度来看，周期资源板块的确存在中期配置价值，特别是周期资源板块中很多优秀的公司已经具备很好的行业市场格局，具备极好的现金流、估值却十分便宜。但从长期角度来看，周期资源品价格、公司盈利水平主要与房地产周期相关，今年以来基建增速可观给资源品一定的需求支撑，但房住不炒政策并未改变，我们并不排除地产在未来1到2年可能仍然处于较好的景气周期，但大的房地产周期仍然注定向下，因此周期资源品企业注定较难获得较高估值。中长期行业配置来看，下阶段配置的关键词是“内需结构优化+外需回补+复苏带动估值修复”。（1）科技成长因“长逻辑”更易获得高溢价：关注自主可控、国产替代、消费电子复苏逻辑，对龙头标的可以适当放宽对估值的要求。建议关注数据应用、工业软件、消费电子元器件、5G终端更新，关注牛市行情中军工板块beta属性。（2）大消费板块因“确定性”获得溢价：关注内需为主、业绩稳定、确定性高的个股。下半年，我们建议更加重点关注估值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费：房地产竣工产业链、汽车、航空、新能源汽车消费，以及二季度业绩确定性高的必选消费关注医药、农林牧渔。（3）顺周期板块：重点关注黄金、铜、券商、化工品、建筑建材。全球货币超发背景下，美元实际利率下降，随着油价回升、需求回升，黄金仍然有长期配置价值；铜作为经济复苏先导指标，存在量价同时修复的逻辑；券商作为顺周期板块，我们看好2020-2021年资本市场大发展，潜在的牛市行情将有利于券商业绩释放；化工品、建筑建材行业中行业格局好、2B业务为主的龙头公司值得关注。
　　风险提示：宏观经济大幅下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化