招商期货-招期有色铜周度报告：基本面良好，警惕宏观黑天鹅-200726

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　　本期观点：
　　当地政府介入，供给端干扰较前期缓和。前期智利矿企工会罢工增加市场对铜矿供给的担忧，但智利政府介入协调矿企与矿工之间的关系，并且智利的疫情本周有所缓和，每日新增确诊人数从前期高位3000多人下降至当前的2000多人，使得矿企谈判地位更加有利，目前智利周新增人数为1.26万人，累计确诊人数达到34.36万人，而秘鲁情况仍然不容乐观，维持高速增长，周环比新增人数分别为2.63万人，累计确诊人数达到37.99万人，虽然当地矿山陆续复工，但las bambas矿山周边运输仍然受到当地居民阻挠，由此看出即使恢复正常生产，矿山正常发运仍有一定的困难，本周TC小幅回落至49.8美元/吨，环比下滑0.05美元。固废中心公布第十批批文量，仅有1.01万吨，从目前公布的第三季批文量来看，固废中心并没有因为再生资源新政策无法落实而大幅发放批文，因此，从原料供应上来看，仍然偏紧。
　　虽然原料影响较大，但近期国内电解铜的库存开始回升，主要有三方面的原因，一是前期进口铜盈利窗口打开，近日进口铜报关到国内的量增加了，6月份精铜进口量为48.58万吨，环比增加63.17%，同比增加128.79%，1-6月份累计进口192.24万吨，累计同比增加23.23%，二是前期升水过高，挤压下游加工企业的生产利润，下游接货意愿明显受到压制；三是近期精废价差太高，导致废铜替代了部分下游精铜的消费，精铜库存开始出现累库现象。
　　由于供给端的扰动降低，市场交易关注点转向对资产价格影响更为剧烈的中美关系中，铜价短期有所承压。基本面上，国内需求端仍处于环比修复期，但下游订单的可持续性仍存忧虑，由于进口铜的涌入以及精废价差拉大所产生的精废替代，国内库存较前期略微回升，而海外则处于去库阶段，反映其进入了需求修复阶段。虽然目前基本面良好，但宏观的不确定性使得单边操作难度加大。操作上建议：国内正套。
　　风险提示：中美贸易冲突；新政策落地废铜的大量流入；国内补库结束，电网订单持续性。