平安证券-埃斯顿-002747-引入三大战略投资者，公司发展迈入新局面-200726

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　　投资要点
　　事项：
　　公司近期发布公告，计划向中国通用技术（集团）、国家制造业转型升级基金、小米长江产业基金三名特定对象发行A股，数量不超过8605.85万股，发行价格为11.62元/股，募集资金10亿元，锁定期为18个月，股票发行后，三者预计将分别持有公司3.72%、3.72%和1.86%的股份。
　　平安观点：
　　引入三大战略投资者，公司发展迈入新局面。本次非公开发行的三名对象，拥有深厚的产业资源，成为公司战略投资者之后，对公司发展有深远影响。
　　1）中国通用技术（集团）由国务院国资委控股，是在中国技术进出口总公司、中国机械进出口（集团）有限公司、中国仪器进出口集团公司、中国海外经济合作总公司4家原外经贸部直属企业基础上组建的国有独资公司，目前着力发展装备制造、新材料、医药、医疗等八个领域，2019年底总资产超过1900亿元。公司和通用技术（集团）可以在先进制造和医疗健康等领域协同发展：通用技术（集团）向公司采购装备制造的核心零部件；其在工业互联网领域积累的平台解决方案与公司的物联网可以形成更好的产业生态；其在全国2万余张床位可以为公司拟研发推出的医疗康复机器人提供应用场景。
　　2）国家制造业转型升级基金由中央财政部、国开金融有限责任公司、中国烟草总公司等20名股东发起，主要围绕新材料、新一代信息技术、基础制造和新型制造等领域的成长期、成熟期企业开展战略投资。国家制造业转型升级基金认可公司核心零部件和机器人领域的技术，成为公司股东后，将推动公司与其相关产业股东及其他投资及拟投资企业展开合作，同时也将积极协助公司开展后续融资、投资并购等活动。
　　3）小米产业基金执行人为湖北小米长江产业投资基金，股东包括海信银丝、武汉光谷产业投资公司等。小米产业基金是由小米集团旨在助力中国先进制造业而成立的产业投资平台，雷军先生控股的小米科技有限责任公司直接持有该基金17.23%的股份。该基金主要从事股权投资，投资方向包括智能制造、工业机器人、先进装备和半导体等领域，是推动中国制造业转型升级的投资平台。小米产业基金未来将在3C、家电等领域为公司提供技术支持，同时利用产业链资源，协助公司有效拓展市场。
　　5大业务布局，打造新的收入增长源。本次募集资金，除3.59亿元补充流动资金外（缓解公司偿债压力，优化资本结构），其余用于5大业务布局，有望为公司打造新的业绩增长源。
　　1）标准化焊接机器人工作站研发及产业化项目：2020年初，公司通过收购派机电51%剩余股权，实现控股Cloos。Cloos是全球焊接机器人龙头，公司将利用Cloos已有的焊接和焊接机器人技术，以及公司机器人全产业链成本竞争优势，延伸标准化焊接机器人工作站业务，形成新的业务增长点。本项目计划投资1.55亿元。
　　2）机器人激光焊接和激光3D打印研制项目：机器人激光焊运用越来越广泛，包括机器人激光3D打印技术，Cloos独家研发的激光复合焊头结合了埃斯顿工业机器人可以实现更好的应用。通过本项目研发，公司将加快推进智能化激光焊接机器人的技术储备向产业化转移，开辟新的业务增长点，提高公司可持续发展能力。本项目计划投资1.04亿元。
　　3）工业、服务智能协作机器人及核心部件研制项目：协作机器人具备轻型、安全、与操作人员可以协同工作等优势，运用场景越来越多。公司将通过该项目的实施，研发协作机器人，包括具备移动能力的复合型机器人、康复型机器人、机器人传感技术等。本项目计划投资1.30亿元。
　　4）新一代智能化控制平台和应用软件研制项目：通过本项目，公司计划研发机器人智能化控制软件、虚拟仿真软件、工业互联控制软件、驱控一体安全控制软件等技术，进而提高公司机器人产品的竞争力。本项目计划投资1.50亿元。
　　5）应用于医疗和手术的专用协作机器人研制项目：手术机器人运用前景广阔，国内市场目前以进口为主。公司已有手术机器人储备技术，如无需使用油脂润滑的线缆减速装置等技术。公司计划加大研发协作机器人冗余自由度（7自由度）、低成本传感器集成和多层级柔顺控制（运动学、动力学）等关键技术，加上公司已有的离线编程和3D机器人视觉技术，预计未来开发的手术协作机器人将具有显著的成本和技术优势。本项目计划投资1.02亿元。
　　收购完成Cloos，2020年全部并表。2020年4月底，公司以4.09亿元现金成功收购鼎派机电剩余51%股权，实现全资控股，进而实现控股德国Cloos（鼎派机电直接和间接累计持有德国Cloos公司89.35%的股权）。德国Cloos是全球知名的焊接机器人龙头，在难度最大的中厚板焊接领域拥有领先的市场份额。本次收购完成后，上市公司将获得Cloos全球领先的焊接技术、品牌以及全球的销售网络，快速缩短与国际高端机器人性能的差距，进军中高端机器人市场。鼎派机电2020-2022年承诺扣非后净利润分别不低于880万欧元、948万欧元、1147万欧元，这将有力增厚上市公司未来业绩。由于此次交易属于同一控制人下的收购，鼎派机电2020年利润表将全部并表。
　　投资建议：考虑到公司将并表Cloos业绩，以及工业机器人行业整体好转，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润分别为1.57亿元、1.96亿元、2.38亿元（前值为0.82亿元、1.05亿元、1.28亿元），对应当前股价市盈率分别为87倍、69倍、57倍。公司作为国内工业机器人龙头，收购Cloos进入全球中高端市场，引入战略股东打开发展新局面，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）募投项目风险。如果募投项目进度及效果未达预期，或者研发的新技术、产品尚不具备商业价值，可能导致前期的各项成本投入无法收回。2）商誉减值风险。收购完成Cloos后，上市公司商誉将达到16.39亿元，若Cloos业绩发生较大波动，可能存在商誉减值风险。3）跨国经营风险。Cloos在全球多个国家设有子公司或分支机构，存在跨国经营的风险。4）宏观经济波动风险。若宏观经济发生明显波动，影响全球机器人产销量，对公司业绩将会造成影响。