国元证券-空调行业深度报告之一行业篇：长期增长可期，新增市场迁移-200726

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　　报告要点：
　　我国空调市场长期仍将保持4.7%以上的增长
　　我国空调市场经过近三十年发展扩容千倍。由于气温、文化习惯以及空调品类相近，日本为我国空调发展提供了一条相似的路径。但由于行业集中度、居民收入增长以及地产周期等方面的不同，我国空调将走出与之不同的道路。我们通过对标日本并分区域测算，预计2030年我国空调存量市场将达到8.4亿台，未来仍有3.4亿以上新增存量空间，CAGR为4.7%。
　　农村及中部地区是未来新的增长点
　　空调需求将随着居民可支配收入增长逐渐打开，中部、农村等人口聚集区域空调保有量或将在高人口基数下获得更高的存量增长空间。根据我们测算，到2030年，华东、西南、京津冀、华南地区将分别增加1.00亿、0.97亿、0.69亿以及0.46亿台新增存量；分城乡来看，2023年农村新增量将达到1706万台，超过城市新增量1589万台。
　　2020我们怎么看
　　我们认为2020年空调行业新增保有量或增长4.4%。短期来看，气温、政策以及疫情等影响2020年最终销量；长期来看，疫情加速下的行业渠道变革会进一步打开下沉市场，为空调行业带来新的机遇。同时，由于增量市场由城市向农村转移，气温的影响将从高温持续时间逐渐转变为高温强度；而不断加码的农村以及电商政策也将加速增量市场向农村转移。
　　投资建议
　　我们认为，随着行业稳健增长，空调市场仍有扩大空间。随着行业新的增长点向低线市场迁移，以及低线市场电商化，行业龙头以及电商布局完善的企业将会受益。建议关注全渠道布局完善，通过全面数字化，效率持续提升的美的集团（000333.SZ）以及行业龙头格力电器（000651.SZ）。
　　风险提示
　　行业出口不及预期的风险，国内消费复苏不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。