天风证券-片仔癀-600436-投资控股龙晖药业，获得安宫等品种有望增厚业绩及提升效率-200726

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　　公司出资控股，取得龙晖药业51%的股权
　　公司公告以自有资金累计约4,447.59万元，向龙晖药业有限公司进行出资控股，并取得龙晖药业51%的股权。出资控股龙晖药业有利于丰富公司的产品管线，对公司布局传统中药名方起到积极作用，促进公司“一核两翼”战略发展。
　　获得安宫等经典名方中药，有望丰富管线并实现原料协同提升效率
　　龙晖药业拥有中西药品批准文号115个，其中在产中成药以安宫牛黄丸、西黄丸及养阴清肺糖浆等传统中药名方为主，在生化药以乙酰水杨酸片、复方氨酚苯海拉明、去痛片等为主。其核心中成药安宫牛黄丸、西黄丸均为双天然品规，具有较高的市场价值。对于片仔癀而言，有两大中药意义：1）、通过控股龙晖药业，公司获得经典中药安宫牛黄丸、西黄丸等，公司品种得到很大的扩充，公司有望从单品种驱动向多品种驱动增长迈进；同时公司实施“一核两翼”强化中药核心主业发展，尤其是实施营销改革，推动了核心产品片仔癀的持续增长，公司通过体验馆等方式重塑渠道，销售网络进一步完善。安宫、西黄丸等有望借助公司现有强渠道（体验馆、经销商、自营营销等）实现铺货以及迅速的纯销上量，增厚公司业绩。2）安宫牛黄丸、西黄丸等均为双天然品规，其原料包含天然麝香、天然牛黄等，具备资源稀缺属性，与片仔癀核心原料储备协同，有望进一步强化公司原料优势，提升上游议价权，也有利于进一步提升原料使用效率，增大经营效益。
　　上半年业绩快速增长，提价效果逐步显现，日化板块拉动作用日益显著
　　公司公告2020年半年度业绩快报：归母净利润8.61亿元，同比增长15.32%，公司业绩增长主要是公司核心产品片仔癀系列产品、控股子公司福建片仔癀电子商务有限公司及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司的销售增长所致。我们预计核心产品片仔癀延续了一季度以来的增长趋势。随着疫情的逐步控制，对终端销售负面影响预计将逐步消除，同时在公司持续强化营销和渠道下，全年有望延续良好的增长趋势。公司1月21日宣布片仔癀锭剂国内市场零售价格从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。预计新价格实际交付时间有所延后，一季度提价效应并不充分，二季度预计提价已逐步显现，将有力的对冲上游成本压力，提升公司盈利能力。同时基于持续的成本压力，片仔癀存在持续的提价预期。二季度日化板块预计延续良好增长势头，2018年化妆品启动品牌战略再升级，效果持续体现，随着公司渠道的持续开拓（化妆品体验馆等持续布局）、体验式营销的推进、终端活力的提升，化妆品业务后续有望延续优异的发展势头。运营牙膏的片仔癀家化公司2019实现盈利。日化品、化妆品的持续发展对公司业绩的拉动将越来越明显。
　　看好公司持续的发展，维持“买入评级”
　　预计公司2020-2022年EPS分别为2.85、3.58、4.45元，对应PE分别为66、53、43倍，公司控股龙晖药业纳入经典品种有望增厚业绩并进一步实现原料协同，提高效益，公司2020年继续开拓渠道推动片仔癀销量增长，提价有望增厚业绩，日化的贡献逐渐增长，成为增长新引擎，我们看好公司持续的发展，维持“买入评级。
　　风险提示：龙晖药业管理整合风险、提价或影响终端销量；经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期；营销拓展低于预期使得销售受到影响；日化业务发展低于预期使得业绩不及预期