国海证券-国防军工行业周报：从军工集团上半年经济运行分析会看，行业业绩持续改善趋势明确-200726

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　　投资要点：
　　上周，上证综指涨跌幅-0.54%，深证成指涨跌幅-1.37%，上证50涨跌幅-0.87%，沪深300涨跌幅-0.86%，创业板指涨跌幅-1.30%，中小板指涨跌幅-2.34%，申万国防军工行业指数涨跌幅为7.97%。
　　从军工集团上半年经济运行分析会看，军工行业中报有望继续验证行业业绩持续改善态势，全年高景气度持续的确定性高。据中国航发集团2020上半年经济运行分析会披露，上半年科研任务总体追齐年初计划，批产交付任务超额完成追赶计划，经济运行总体稳中有进，营业收入、利润总额实现连续四个月同比“双增长”的良好态势，后续将多措并举推进科研生产任务；航空工业集团2020上半年经济运行分析会披露，上半年均衡生产实现“1333”阶段性目标，经济运行总体逐月好转，下半年将确保全面完成航空装备科研生产任务，全力以赴实现全年任务目标。随着中报季来临，军工行业业绩持续改善的态势有望得到进一步验证，各大军工集团要求确保全年任务完成，行业全年高景气度持续的确定性高。
　　行业整体估值仍在低位，主动偏股型基金Q2对军工行业持仓比例较低。目前国防军工板块（申万一级行业分类）估值（PE-TTM）约67倍，处于近六年来30%分位的水平。以国防军工申万指数成份股为统计基础，主动偏股型基金Q2对军工股持仓比例为0.57%，为近26个季度的最低点；从超低配情况看，Q2主动持仓低配0.98%，亦处于历史低位。
　　建议关注主战装备上量、航空发动机、导弹、无人机、新材料等高景气方向。
　　1）主战装备上量：一流军队建设需要大批先进武器装备的支撑，在装备补短板和型号上量的过程中，主战装备龙头及配套企业前景明确。建议关注中直股份、中航飞机、洪都航空、中航沈飞等。
　　2）航空发动机：新装备上量和原有装备升级替换对航空发动机新装和国产替换需求旺盛，预计未来十年国内军用航空发动机市场规模有望达数百亿美元。建议关注航发动力、航发科技、航发控制等。
　　3）无人机：无人化是未来战争趋势，无人机等作战平台是无人作战体系重要组成部分，无人机内需和军贸市场需求旺盛。建议关注航天彩虹、星网宇达、华伍股份等。
　　4）导弹：实战化训练推动军队转型升级，训练要求和频次的提升必将带来导弹等消耗品用量的大幅提升。建议关注航天电器等。
　　5）新材料：复材等新材料在军民用飞机上的用量增长明显，随着我国军队建设带来军用飞机的批产上量，以及民用客机领域的快速发展，复合材料等新材料领域需求旺盛，将在较长时间内维持较高的景气度。建议关注中航高科等。
　　6）行业改革：国企改革持续深化下，重点看好体外资产质优量大、估值相对较低的央企上市平台，推荐四创电子、中航机电、中航电子、中国海防。
　　行业评级：业绩角度，行业迎来十三五收官之年和国防建设关键节点，订单有望大量释放，支撑业绩持续增长；估值角度，当前板块整体估值水平虽有所回升，但仍处于近六年来相对低位，具备向上的弹性；改革角度，持续深化下，资产证券化和股权激励等改革举措与上市公司关联性更强，改革利好逐渐显现。看好军工行业2020年市场表现，给予推荐评级。
　　风险提示：1）装备采购不及预期；2）国企改革不及预期；3）政策扶持不及预期；4）推荐标的盈利不及预期；5）资产注入的不确定性；6）系统性风险。