天风证券-房地产行业点评：主动基金持仓比创17Q3新低、持股集中度维持高位-200727

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　　公募基金：A股地产持股比例持续下滑
　　2020年H1公募基金A股地产持股比例为2.89%，较20年Q1下降1.28pct；主动基金持有A股地产比例为2.60%，较20年Q1下降1.16pct。以17年H1配置比为比较基准，当前公募基金持股低配1.25pct，为配置比例的低水平位置――近三年配置比例新低水平。
　　公募基金：港股地产持股比例趋势向上、短期回调
　　2020年H1公募基金持仓港股地产比例为0.23%，较2020年Q1下降0.14pct，较19年同期提升0.06pct；从趋势上看，港股地产持仓比重趋势向上为主，短期有所回落。2020年H1港股地产持仓总市值为39.30亿元，占AH地产总市值比重为7.23%，较2020年Q1下降0.74pct，较19年同期提升3.30pct；随着港股通的推进，港股地产在AH地产中的配置比例逐步提升。
　　A股地产持股集中度稳居高位
　　地产行业持股集中度维持高位，持仓前十占比93.83%，较20年Q1微降0.83pct，较上年同期微升0.19pct；持仓前二十占比98.82%，较20年Q1微降0.27pct，较上年同期微升0.19pct；持股集中度自16年Q3开始触底回升。国有企业持仓比例为76.85%，较20年Q1下降2.83pct，较上年同期提升9.08pct；民企持仓比例为23.15%，较20年Q1提升2.83pct，较上年同期收缩9.08pct；国有企业持仓比例维持较高水平，民企持仓比例较低，但2季度略有提升。虽然在配置比例上国企占据较大优势，但从持仓前十的个股上看，国企与民企数量相当。
　　地产持仓市值前十标的
　　2020H1持仓前十（A股）分别为万科A、保利地产、中南建设、金地集团、招商积余、金科股份、华夏幸福、阳光城、绿地控股、上海临港；2020H1持仓前十（港股）分别为碧桂园服务、融创中国、华润置地、保利物业、万科企业、中海物业、龙湖集团、合景泰富集团、世茂房地产、中国金茂。
　　投资建议
　　目前板块估值相对较低、配置比也处于历年较低位水平：1）市场对于行业的长期规模与利润率的担忧一直在，加上政策调控，板块估值受压制明显，当前行业数据改善、销售端的韧性强于预期，存在预期差修复的机会；2）考虑到当前行业由融资驱动逐步转向运营驱动，运营驱动有望带来经营质量的提升；3）行业融资成本下行或为趋势，融资成本下行叠加经营质量的提升或有望助推企业利润率改善。短期重点推荐：保利地产、万科A、金地集团、金科股份、城投控股、阳光城、招商积余等；持续建议关注：1）优质地产：保利、万科A、金地集团、招蛇、金科、阳光城、世茂、融创、龙湖集团、旭辉控股、中南建设等；2）物业管理：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦、永升生活、雅生活、绿城服务等；3）旧改混改商业：城投控股、大悦城、光大嘉宝、中国国贸。
　　风险提示：企业经营风险、政策调控超预期、经济波动风险、销售不及预期