西部证券-化工行业周报：重视复利的力量，重视成长型的白马股-200726

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　　核心结论
　　本周西部化工行业指数为76.63，环比上周下降0.44%，同比下降12.85%。
　　重视复利的力量。化工周期股的估值体系在逐渐进化，从“底部看PB，顶部给10倍PE”转变到“盈利中枢给15倍PE”，再下个阶段大概率是“稳定增长的自由现金流折现”。这种转变背后反映的预期是周期波动逐渐平滑，以及头部公司凭借稳健的现金流再投资带来的滚雪球效应。估值体系越靠后，头部公司的溢价就越高。站在当前的时点，我们对于化工已经无需再悲观，但是依然需要保持一份清醒――我们也许很难再迎来2016-2017年“供给+需求+油价”三重共振的狂欢。真正的机会属于那些在稳定平衡市场能够赚取超额利润并再投资实现成长的头部公司，重视复利的力量，重视成长型的白马股。
　　把握从主动去库存转向被动去库存的拐点。受到疫情扰动，行业库存陡增，目前仍处在主动去库存阶段，行业产品价格指数还在下行。考虑到国内外需求恢复错落不一，且疫情对不同行业影响分化，油价未必能如过去一般指导大多数商品的行情。我们认为应该从关注产品价格变化进一步上移至关注产品库存变化，抓住细分行业产品从主动去库存转向被动去库存的拐点。
　　投资建议：
　　1.周期回暖初期，龙头有望凭借成本优势，率先迎来开工率和利润的回暖，重点关注中国化工行业的标杆企业万华化学（600309.SH）、钛白粉行业龙头龙蟒佰利（002601.SZ）、煤化工龙头华鲁恒升（600426.SH）、积极布局C2的C3龙头卫星石化（002648.SZ）、氟化工全产业龙头巨化股份（600160.SH），农药行业龙头扬农化工（600486.SH）。
　　2.轮胎行业：1）随着疫情发酵海外轮胎企业成本压力加剧，有望看到海外边缘轮胎龙头出现大幅度亏损，国内企业凭借优异的成本控制能力，竞争优势加强；2）车企盈利下滑压力加剧有望推进车企降成本，中国轮胎凭借优异性价比有望打入合资车企中高端配套体系。我们认为中国轮胎龙头迎来了难得的市占率和品牌提升窗口期，建议关注玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）。
　　3.建议关注需求前景广阔的细分子行业：无机化学材料龙头国瓷材料（300285.SZ）、显示及催化材料龙头万润股份（002643.SZ）、碳纤维龙头光威复材（300699.SZ）、生物柴油龙头卓越新能（688196.SH）。
　　风险提示：安全事故影响正常开工；技术路线快速迭代；环保政策变化