兴业证券-东百集团-600693-已申请闽甘两地免税牌照，或可显著提升利润水平-200726

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　　投资要点
　　7月25日公司公告，公司已向福建省及福州市政府、甘肃省及兰州市政府递交关于相关门店申请免税品经营资质的申请。同时，公司全体董监高人员、公司控股股东福建丰琪投资有限公司及其一致行动人施章峰先生确认未来12个月内没有减持计划。
　　中国免税消费需求明显，对标韩国仍有较大开发空间。19年中国奢侈品市场规模1225亿美元，全球占比35%，需求旺盛，但约70%消费发生在海外。19年中国免税市场规模545亿元，相较于约1500亿元的韩国免税市场，中国市场仍未有效开发。预计随着消费水平提升和国内政策支持，中国免税市场将持续高增长，中期规模有望超越韩国。
　　福建消费能力强，甘肃于西北地域带中表现突出，两地免税市场规模可观。19年福建社零总额1.57万亿元，增速较高，人均水平位列第5，具有免税市场发展基础。甘肃虽消费水平有限，但在走遍省市具有一定优势，同时省内相对集中，兰州占比39.4%。基于社零总额比例测算，19年福建和甘肃免税市场规模分别近21亿元和5亿元。
　　东百深耕福州、兰州，免税业有限竞争下，免税业务有望大幅提升公司利润水平。若东百顺利获得免税牌照，结合两省省内及周边免税市场较为空白、省会社零总额占比较高、东百在当地的竞争优势（福州市占率50%），东百有望取得80%的市占率，实现约20亿元的免税业务收入。对标免税业龙头企业中国中免19年11.29%的净利率，免税业务收入有望贡献2.32亿元净利润。19年东百集团归母净利润3.30亿元。
　　投资建议：东百主营商业零售和仓储物流业务，其中商业零售业务稳中向好，福州市场地位稳固，兰州项目发展空间大；仓储物流业务规模快速增长，22年开发管理规模有望突破500万平方米，并明显受益于REITs推广。公司主要资产重置价值约122.04亿元，7月24日市值51.74亿元。20-22年预计EPS分别为0.42、0.60和0.92元（未考虑免税业务），对应PE分别为13.63、9.56、6.28倍。我们坚定看好公司发展。
　　风险提示：零售市场需求大幅下降，物流市场需求大幅下降，物流土地供给大幅收紧，物业价值降低。