兴业证券-科博达-603786-从“1”到“N”，汽车电子龙头起航-200725

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　　投资要点
　　客户和产品从“1”到“N”,汽车电子龙头起航。客户端：公司深度绑定大众，持续提升在大众渗透率，19H1大众系收入占比达74%,且在非大众客户取得突破，近年获得雷诺、福特主光源控制器订单，宝马尾灯控制器订单，福特主动进气格栅系统订单。产品端：灯控领域，公司以大灯控制器为基础，向氛围灯控制器、尾灯控制器拓展，非灯控领域，公司以控制底层技术为依托，向电机控制、能源管理、车载电器与电子拓展等拓展。
　　灯控领域：大众的再渗透以及氛围灯和尾灯控制器的新开拓为公司提供增长动力。相比外资巨头，公司产品可靠性和技术实力不逊色，同时成本控制能力更强，相比内资供应商，公司技术具有优势且产品可靠性更强。因此公司在灯控领域持续拓展：1）客户新增雷诺、宝马等；2）产品新拓展氛围灯和尾灯等。我们预计新增的雷诺、福特主光源、大众smartlight氛围灯、宝马尾灯订单全生命周期约贡献61亿元收入增量（年均10亿）。且未来公司新老灯控产品在客户渗透率有望进一步提升，远期看预计在大众、福特、雷诺、宝马等客户每年有20亿元的潜在收入增量空间。
　　非灯控：预计未来单车可配套价值量超灯控，品类拓展与成长空间大。公司基于大众的扶持以及自身研发的积累，在非灯控汽车电子持续突破，未来新增量主要来于：1）电机系统板块，公司AGS的电机精密控制技术有望拓展至新能源车冷却系统、发动机冷却系统、空气管理系统等，且公司电子节气门、SCR产品有序推进，国六时代国产替代空间大；2）车身电子板块，公司USB产品有望在合作客户中持续渗透，稳态下预计每年可为公司带来约7.7亿元的营收增量；3）能源管理系统板块，DC/AC产品已在奥迪项目上量产，未来在DC/DC转换器、48V逆变器、OBC领域有望突破。
　　投资建议：起步于大众，正在实现客户和产品双重从“1”到“N”的飞跃和突破，首次覆盖给予“审慎增持”评级。公司已有订单对未来三年业绩增长有保证，同时因大众背书和技术积淀，新产品和新客户拓展潜力大。我们预计公司20-22年归母净利为5.6/7.5/8.8亿元，对应PE为50/38/32倍（可比公司均值65/45/33倍），考虑到公司客户结构优质，成长属性高，细分领域竞争实力强，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业销量不及预期、客户拓展不及预期、全球贸易战影响