华西证券-通信行业5G硬件分销渠道：5G产业链被忽视的一环-200726

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　　一、周专题:新零售业态+5G商用为分销渠道厂商注入新活力
　　1）2014年4G时期受到线上销售新模式影响，传统线下渠道受到短期较大冲击。但是长期看终端产业链离不开线下分销渠道：由于智能终端市场规模庞大，没有分销渠道的前期垫资托盘，厂商无法短期完成资金回笼，其上游供应商无法最大化发挥资金效率；从数据看，2019年线下渠道销售份额占比仍超过70%，今年出现稳定状态，很难再下滑。
　　2）5G带动新一轮换机潮，市场有望重回增长赛道：2020年末预计中国5G网络基本完成全国性覆盖，9-10月主流品牌厂商将会陆续发布5G新终端，5G手机出货量有望快速增长，带动分销行业价值量提升。
　　3）5G商用落地将带来多品类智能终端数量爆发，在线下渠道覆盖度高、可触达性高、交互感强等多重优势下，手机线下分销商有望依靠现有渠道布局率先受益，提升整体毛利水平。
　　4）新零售业态+5G商用为手机分销渠道厂商注入新活力：在线上平台与互联网手机厂商巨头推动下，新零售业态加速落地。短期受疫情影响下线上线下融合加速，各大线上平台竞争由线上延伸至线下渠道（尤其是阿里为了突破京东在3C品类的领导地位），为传统分销渠道厂商带来新的发展机遇；
　　5）分销商长期运营中积累大量数据及分析能力，在与线上平台、手机厂商的多维跨界合作中有望借助多方资源不断强化自身运营与数据分析能力，建立数据运营及分析的壁垒优势，相关受益上市公司包括爱施德、天音控股。
　　二、通信行业观点及推荐标的：
　　1、短期低估值、业绩确定性的行业龙头仍然是市场关注重点，关注平治信息、航天信息、金卡智能、中恒电气、东方国信等，受益标的包括中天科技、爱施德等标的。
　　2、长期观点及逻辑：
　　1）国内公募REITs试点推进重点关注光环新网、沙钢股份等自有数据中心物业资产的估值提升。
　　2）受益于5G承载网建设，业绩稳健，估值提升：紫光股份、烽火通信等；
　　3）受益于流量拉动，持续稳健成长：亿联网络、光环新网、天孚通信、星网锐捷等；
　　4）低估值，基本面持续同比或环比改善：航天信息、海格通信、金卡智能、TCL科技等。
　　5）物联网业务向NB-IoT/Cat1/5G网络迁移，物联网模组和下游应用企业有望受益：移远通信、移为通信。
　　三、风险提示：5G手机换机增速不及预期；智能终端发展不及预期；新零售业务形态发展不及预期