东兴证券-越秀交通基建-1052.HK-中部战略初现规模，新购路产潜力不俗-200725

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　　公司是广东省越秀集团旗下的交通基建平台，实际控制人为广州市国资委。公司旗下共运营15个高速公路项目，其中控股项目总收费里程为533.6公里，联营及合营公路里程约为77.3公里。
　　外省收购持续推进，多个重要项目皆实现良好收益：公司控股路产除广州北二环外，皆位于广东省以外地区，跨省收购路产是公司主要的再投资方式。公司在路产收购方面有独到的见解，近年来最主要的两次投资（尉许高速与随岳南高速）都获得了不俗的收益。
　　看好湖北九省通衢资质，“中部战略”继续深化：湖北随岳南与汉孝高速的投资皆实现良好收益，坚定了公司推进“中部战略”的决心。去年公司大举收购湖北地区的三条路产。
　　我们认为新购路产价格合理，且区位优秀，具有较大的增长潜力。平行路产改扩建、周边道路通车带来的贯通效应以及鄂州机场投入使用等因素有望带来收入端的快速增长。我们预计新购路产通过债务替换以及自身收入增长能够于2021年扭亏为盈，后续将带动公司盈利实现大幅增长。
　　稳定的分红策略切实保障了投资者的利益：公司分红策略相当稳健，多年来除遭遇重大政策影响的年份外（2012年节假日免费政策），皆实现了分红金额的正增长。分红率多年来稳定在50%以上，累计分红率仅次于宁沪高速与浙江沪杭甬。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.11、12.41和15.28亿元，对应EPS分别为0.31、0.74和0.91元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为14.75、6.08和4.93倍。假设公司维持50%左右的分红率，则现有股价对应2021与2022年的股息率将高达8.2%和10.3%，具备较高的配置价值。我们首次覆盖公司，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业政策出现重大变化，经济增速下滑、收购路产车流量不及预期。