平安证券-司太立-603520-Q3业绩受成本拖累，看好Q4制剂放量-211031

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事项：公司公布2021三季度报告，实现收入13.11亿元，同比增长25.25%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长10.61%；实现扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长15.71%。

公司业绩符合预期。

2021Q3单季度实现收入4.56亿元，同比增长40.45%；实现归母净利润6385万元，同比增长8.65%。

平安观点：Q3净利润暂受成本因素拖累。

2021Q3单季度收入4.56亿元（+40.45%），归母净利润6385万元（+8.65%），我们认为净利润增速低于收入增速主要有两个原因，一是收入结构变化，当前制剂毛利率相对较低；二是Q3开始上游大宗原材料大幅涨价造成成本快速上升。

Q3单季度毛利率为35.25%，较Q2环比下降6.39pp；净利率为14.46%，较Q2环比下降3.49pp。

大宗原材料价格恢复常态后，公司盈利能力有望回升。

API全年1400吨以上销量无虞，看好Q4制剂集采放量。

目前碘海醇新产线已通过中国官方GMP审计，碘克沙醇、碘帕醇预计年底前完成审计。

伴随着新产能释放，以及下游集采需求，全年1400吨以上销售目标将大概率完成。

21H1上海司太立收入6800万，我们预计前三季度实现收入超1亿元。

考虑到9月底全国第五批集采开始全面落地，Q4将迎来制剂放量高峰期。

碘造影剂产业链优势明显，维持“推荐”评级。

第五批集采过后，国内碘造影剂格局确定，司太立凭借“中间体+API+制剂”全产业链布局优势明显，下游客户存在更多合作可能。

我们维持2021-2023年净利润分别为3.73亿、5.12亿、6.84亿元的预测，当前股价对应2022年PE仅24倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）市场竞争风险：若有竞争对手投产，将对公司产生不利影响；2）研发风险：在研产品存在研发进度不及预期可能；3）海外开拓风险：制剂或原料药海外业务开拓存在进度不及预期可能。