平安证券-长城汽车-2333.HK-产品结构不断优化、缺芯导致交付周期延长-211031

《平安证券-长城汽车-2333.HK-产品结构不断优化、缺芯导致交付周期延长-211031（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-长城汽车-2333.HK-产品结构不断优化、缺芯导致交付周期延长-211031（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：公司公告，2021前三季实现收入908亿（+46%），净利润49亿（+91%），扣非净利润37亿（+95%）。

3Q21实现收入289亿（+10%），扣非净利润8亿（-25%）。

平安观点：3Q21生产受芯片紧缺影响大，多个车型交货周期长。

2021前三季度公司销售88万台（+30%），其中哈弗/皮卡/欧拉销量分别同比增加22%/4%/254%，销量达到54万台/17万台/8.5万台，全新硬派越野SUV品牌坦克300实现5.3万台销量。

受芯片及电池紧缺影响，3Q21产量受损较大，3Q21批发量26.6万台，低于同期终端零售约4万台。

目前坦克、欧拉、摩卡等车型等车周期均较长，据坦克最新订单号测算，坦克待交付订单约13万台（2021.9月坦克销量约8000台）。

股权激励费用摊销对3Q21净利润影响较大。

3Q21销售管理及研发费用率达12.2%，同比增加2.9个百分点，环比增加2.7个百分点，估计主要是由于股权激励费用影响。

公司股权激励覆盖员工范围广，估计3Q21计入费用约4亿左右。

根据最新实施方案，估计2022年为股权激励费用最高年份。

未来长城汽车将滚动实施广覆盖的股权激励模式，通过构建创新的长期激励机制，形成全新的“利益共同体”，吸引更多人才加入。

多重因素影响三季度毛利率。

2021前三季毛利率16.6%，同比略增，3Q21毛利率17.3%，环比略降，同比下降1.7个百分点。

毛利率变化影响因素有1）规模效应降低的负面影响。

3Q21批发量环比少1.4万台同比少2万台。

2）产品结构优化的正面影响。

3）原材料上升的负面影响。

盈利预测与投资建议：由于核心配件紧缺程度超出预期，2021下半年公司生产受到一定程度影响，且推新节奏有所推迟。

展望未来，未来两三年公司品牌矩阵新品丰富，国内国外齐发力。

如哈弗神兽、哈弗狗系列，WEY咖啡系列、复古潮驾等多款全新产品陆续上市；硬派越野品牌坦克多款新品陆续上市；欧拉将上新品有芭蕾猫、朋克猫、闪电猫、樱桃猫等。

公司股权激励解锁条件中，2023销量目标为280万台（2020年销售111万台）2025规划目标400万台（海外销售100万台），销量目标彰显了各品牌丰富新品储备下的高增长信心。

由于2021年内生产受芯片紧缺与原料上涨影响，2021年下半年起股权激励成本增长较多，我们调整公司业绩预测为2021/2022/2023年81亿/127亿/165亿（原预测值为90/144/180亿），公司产品结构上移，且全系产品将获全新混动系统DHT及咖啡智能技术加持，单车均价将有明显上升，未来几年将保持量与价的高增长，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）WEY新品上市不及预期。

品牌高端化塑造未获成功。

2）欧拉新品上市不及预期。

3）坦克后续新品上市不及预期。

硬派越野市场容量未获扩张。

4）股权激励将覆盖100%价值员工，导致费用大幅增长。