信达证券-中公教育-002607-多因素致Q3亏损，国考计划招录人数高增-211030

《信达证券-中公教育-002607-多因素致Q3亏损，国考计划招录人数高增-211030（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-中公教育-002607-多因素致Q3亏损，国考计划招录人数高增-211030（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：2021Q3，公司实现收入14.5亿元、同减69%，归母净利润-7.9亿元、同减151%，扣非后净利润-8.0亿元、同减155%。

2021年前三季度，公司实现收入63.0亿元、同减15%，归母净利润-8.9亿元、同减167%，扣非后净利润-9.7亿元、同减190%。

点评：省考20年推迟、21年提前造成Q3公务员序列收入下滑。

20年受疫情影响，通常4月进行的省考笔试推迟至7、8月，笔试成绩主要在9月公布，造成省考大部分收入确认在Q3。

而21年省考提前至3月，导致收款金额减少25~35亿元，（1）学员备考时间大幅缩短，部分学生放弃考试，（2）令公司培训时间缩短，长线班学员锐减；同时由于笔试成绩在4月公布，面试时间提前到5月，因此省考大部分收入确认在Q2，与20年出现收入确认时间的错配。

21Q3公务员序列培训人次同减64%，收入同减70%。

教师招录报名门槛提高，影响教师序列收入。

教师招考条件从20年的不需要教师资格证书、大专学历以上提升至21年取得教师资格证、大学本科及研究生以上学历，叠加招录人数的减少，报名人数大幅下滑。

从前三季度来看，招录、报名人数分别下滑21%/37%；从Q3来看，招录、报名人数分别下滑59%/68%。

21Q3教师序列培训人次同减74%，收入同减79%。

事业单位、综合序列培训人次减少。

21Q3事业单位序列培训人次同减60%，收入同减70%。

21年特别是Q3，综合序列中国企招录、农信社招录等公告相较其他年度有较多推迟或取消，导致21Q3综合序列培训人次同减33%，收入同减38%。

职工薪酬占收入比重显著提升，毛利率下滑明显。

行业竞争加剧，为避免人才流失，上半年公司提升教师薪酬。

21Q3，公司毛利率37.5%，同减27.6pct，较19年减少20.3pct。

从各类成本占收入比重来看，职工薪酬显著提升18.5pct，开班费提升5.1pct，其他类成本占收入比重均有小幅提升，可见职工薪酬是导致毛利率下滑的主要原因。

期间费用率大幅提升。

收入下滑带来期间费用率的大幅提升。

21Q3，公司销售费用率同增22.1pct至34.6%；办公场所折旧摊销、办公费用增加，管理费用率同增21.3pct至29.6%；研发人员费用增加，研发费用率同增14.4pct至20.3%；财务费用率同增5.2pct至8.7%。

合同负债大幅下滑，业务依旧承压。

9月30日，公司合同负债23.1亿元、同减69%，较19年同期减少41%。

Q4有望边际改善。

从政策层面，10月12日中共中央办公厅国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，明确了职业教育的鼓励态度。

从省考时间来看，21年省考提前已为考生和公司做好铺垫，未来年份若省考稳定在3月，考生会提前备考，公司也会调整培训产品。

从招考项目来看，公司预计Q4招考人数将同比增加。

22年国考招录人数大幅增加，长期逻辑不变。

根据10月发布的《中央机关及其直属机构2022年度考试录用公务员公告》，计划招录3.12万人、同增21%，通过资格审查212.3万人、同增35%，通过资格审查与录用计划比例68:1，较21年61:1竞争进一步加剧，参培意愿有望提升。

考虑到高校毕业生数量持续增长，以及公职类岗位对大学生的吸引力以及对于“稳就业”的贡献，我们认为公司的长期逻辑没有变化。

投资建议：受到公务员省考收入确认时间错配、教师招录门槛提高、其他招录公告减少等综合影响，Q3收入大幅下滑，叠加教师薪酬提升对盈利能力的影响，Q3亏损。

从合同负债来看，业务依旧承压，但Q4有望边际改善，且长期逻辑不变。

下调2021/22/23年归母净利润预测至0.04/12.28/21.97亿元，当前股价对应22/23年估值52x/29x，下调至“增持”评级。

风险提示：教育行业的潜在政策风险；招录公告推迟导致招生不达预期，进而导致业绩低预期；市场竞争加剧导致成本、费用增加。