信达证券-制造业景气快速下滑，仿佛与2018年似曾相识-211031

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摘要：9-10月受到碳中和目标和双限政策的影响，部分制造业企业生产受到限制，原材料供应短缺下价格高涨，中小企业的生产受到挤压，10月制造业景气指数连续下滑；本次政策下制造业景气度连续下滑，仿佛2018年金融去杠杆政策刚出台，民营企业融资环境恶化致使生产积极性下降，制造业景气大幅下滑，随后中央及时召开民营企业座谈会消除顾虑，制造业景气度及时企稳。

本次制造业受到冲击，我们预计中央随后可能也会出台相应政策。

（一）供需方面：10月受到能耗双控和限电限产政策持续影响，供需不均衡下原材料价格高涨，部分企业生产积极性受到打击，采掘业、电力热力生产和供应等高耗能行业尤为显著。

10月PMI生产指数和新订单指数分别下降1.1和0.5个百分点至48.4%和48.8%。

非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业指数均位于45.0%以下，钢铁行业PMI指数录得38%。

经济动能明显走弱，较9月回落0.9个百分点，新订单指数和产成品库存指数，分别下滑0.5和0.9个百分点。

（二）价格方面：原材料购进价格指数和出厂价格指数分别录得72.1%和61.1%，相比9月上升8.6和4.7个百分点，为近几年最高。

原材料和产成品价格的差值也回到年初水平，需要再次警惕上游价格向下游传导不畅导致的下游企业利润受损，部分中小企业面临被淘汰的压力。

（三）库存方面：产成品库存和原材料库存指数皆出现下滑，且产成品和原材料库存的差值小幅回升，部分企业处于停产停工的消极状态（四）进出口方面：在万圣节、黑色星期五、圣诞节等一系列节日带动下，新出口订单指数有所回升。

PMI新订单和新出口订单指数的差值有所放缓，背后是国内制造业企业需求较上月疲软。

双限政策和原材料涨价背景下，行业竞争激烈，中小型企业生产受挫，资源向大型企业集中。

中小型企业受到9月中旬能耗双控政策及原材料价格高涨的影响，行业利润受到挤压，整体竞争激烈，行业洗牌加速，致使部分中小企业面临淘汰，10月中型企业的PMI值录得48.6%，自8月连续每月回落约1个百分点。

大型企业的PMI值维持在50.3%，较上月轻微回落0.1个百分，小型企业PMI指数录47.5%，与9月相同。

服务业和建筑业PMI指数皆出现回落，但是仍然处于扩张区间。

10月受到冬季疫情反复的影响，本月服务业PMI指数录得51.6%，较9月下降了0.8个百分点，新订单和从业人员指数也皆有回落，但是投入品价格和销售价格却都有所增长。

建筑业受到投入品价格高涨的原因，行业生产受到冲击，PMI指数录得56.9%，较9月回落了0.6个百分点。

风险因素：国内病毒疫情超预期。