兴业证券-电气设备行业点评报告：蝴蝶效应超预期发酵，强烈看好光伏板块-200726

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　　投资要点
　　蝴蝶效应全行业涨价，传导机制顺畅反映的是需求景气。受硅料报价上涨影响，7月24日硅片、电池提价，电池提价幅度大于硅片，电池利润单位利润增厚0.03元/W。我们认为本次涨价反映了3个重要结论：（1）原材料涨价机制传导顺畅，核心原因在于终端需求旺盛；（2）硅料、电池在上涨过程中存在加价情况，说明这两个环节供需情况格外紧张；（3）通威作为硅料电池双龙头，大幅上调电池价格，反映对硅料价格进一步上调的预期。
　　量的爆发是光伏板块机会的源动力。我们在《周期的力量，成长的锋芒――光伏行业15年复盘与展望》的分析框架中提出，板块行情的驱动力源泉是需求，只要行业需求超预期，短期波动并不影响大局，但价格止跌或上涨是产业链需求转暖的信号，这种情况超额收益十分显著。
　　2020年需求逐季提升，2021年需求同比+20%。2020年来看，国内我们预计Q4需求为20GW，环比Q3接近翻倍。国外Q3需求复苏，Q4公共卫生事件影响逐步释放需求修复。Q4为国内外旺季叠加，预计全球季度需求45GW以上，年化后需求为180GW以上，产业链各环节供需扭转。同时，2021年全球在公共卫生事件影响削弱、成本下降刺激新增需求及欧美绿色扶持政策下，新增装机装机规模有望达到160GW，同比+20%。
　　硅料涨价提前涨幅扩大，通威股份受益确定性最高。Q4为国内外旺季叠加，预计全球季度需求45GW以上，年化后需求为180GW以上。事故前，Q4供不应求价格中枢提升。事故后，供需缺口进一步加大，硅料涨价提前且涨幅扩大。根据硅料成本曲线测算，含税价有望向100-110元/kg看齐。硅料每涨价10元/kg，1万吨对应净利润增厚0.75亿元。根据各企业产能测算，且考虑到国内Top5企业除通威外均在新疆地域布局，本轮涨价通威股份确定性最高。
　　M6及双面供不应求，组件适当提价不会抑制下游需求。Q4迎来史上最强旺季，根据招标梳理我们认为2020年下半年M6、双面等高效产品将持续供不应求。7月24日组件企业报价提升0.1元/W，对应IRR的减少未超过0.5%。硅料价格的上涨对于组件端成本压力及盈利压力冲击较小，处于运营商可接受的范围内。
　　投资建议：Q4旺季高效产品供不应求，突发事故硅料供给缺口扩大，硅料、电池涨价超预期：（1）产业链涨价硅料、电池利润增厚，推荐：通威股份、大全新能源（海外组覆盖）、特变电工，建议关注：爱旭股份；（2）166产品及双面产品结构性红利，推荐：隆基股份、通威股份、爱旭股份、福斯特、福莱特、信义光能（海外组覆盖），建议关注：亚玛顿。
　　风险提示：全球需求不及预期、国际贸易摩擦加剧、弃光限电改善不及预期等