中信证券-隆基股份-601012-动态点评：硅料成本推动硅片价格阶段性止跌回升-200727

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　　硅料成本上涨推动公司单晶硅片价格阶段性止跌回升。虽然价格涨幅未能完全覆盖短期硅料涨幅，但对盈利端影响仍在预期合理范围之内。维持2020-2022年净利润预测为68.1/84.6/97.8亿元，现价对应PE 28/23/20倍，给予目标价62.72元，维持“买入”评级。
　　硅料成本上行推动硅片价格阶段性止跌回升。受突发事故影响，一周以来硅料价格大幅上涨约15%，目前市场报价已全面突破70元/kg，推动光伏产业链硅成本短期上行。我们测算或对公司G1、M6两种主流单晶硅片带来0.13-0.14元/片的硅成本抬升。7月24日，公司公布G1和M6单晶硅片8月报价将分别涨至2.63和2.73元/片，涨幅为0.1元/片（+4%）和0.11元/片（+4.2%），G1和M6价差略扩大至0.1元/片，显示出了M6需求持续向好，但本次价格上涨未能完全覆盖硅料成本涨幅。
　　硅片涨价延续性较弱，预计目前毛利率或维持26%左右。公司本次硅片价格涨幅较为克制，我们认为一方面是由于未来两个季度行业新产能密集释放对下半年硅片价格仍有压力；另一方面亦兼顾了产业链盈利与终端需求复苏的适配度。受下半年上游硅料供应持续趋紧影响，硅料价格有望持续上涨至80元/kg以上，但相比之下我们认为硅片环节涨价延续性较弱。我们测算目前产品价格下，公司硅片业务毛利率或在26%左右，尽管较月初回落近3pcts，但仍保持在较高水平。而硅料、硅片涨价后的毛利率表现，亦变相兑现了硅料事故前我们对8月硅片将降价3%-5%后的盈利水平预期。
　　组件盈利保持稳定，全年出货量或近20GW。尽管近期国内央企组件招标价格逐步探至1.35元/W左右，已逼近部分在产厂商现金成本线，但公司凭借不断完善的一体化产能布局，以及以海外为主的客户结构带来产品溢价和回款优势，组件业务仍保持稳定的盈利。我们测算目前公司组件产品ASP约1.6元/W左右，平均毛利率或在18%左右。随着公司组件新产能持续投产爬坡，年底产能有望达30GW，预计全年出货量近20GW，仍将迎来大幅增长。
　　风险因素：光伏装机低于预期，成本下降低于预期，产能释放低于预期等。
　　投资建议：硅料成本上涨推动公司单晶硅片价格阶段性止跌回升，虽然价格涨幅未能完全覆盖短期硅料涨幅，但对盈利端影响仍在预期合理范围之内。维持2020-2022年净利润预测为68.1/84.6/97.8亿元，对应EPS为1.81/2.24/2.59元，现价对应PE 28/23/20倍，考虑光伏行业成长性强化及市场风险偏好上行，给予公司目标价62.72元，对应2021年28倍，维持“买入”评级。