中信证券-中旗股份-300575-2020年中报点评：二季度利润大幅增长，看好新项目成长空间-200727

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　　2020年上半年受益于需求旺盛，公司业绩大幅增长，上半年实现归母净利润1.24亿元，同比+26%，毛利率、净利率水平同比向好。考虑到公司新产品、新产能规划，以及凭借研发、市场能力拥有到期专利药优势，坚定看好长期发展前景。维持公司2020-2022年归母净利润预测为2.42/3.32/4.28亿元，上调目标价至58元，维持“买入”评级。
　　二季度业绩大幅增长，盈利能力提升。受益于市场需求旺盛，2020上半年公司实现营业收入10.07亿元，同比+13.33%；实现归母净利润1.24亿元，同比+26.12%。二季度实现营业收入5.50亿元，同比+62.50%，环比+20.31%；实现归母净利润7365万元，同比+215.31%，环比+46.79%。上半年公司毛利率24.90%，同比+1.78pct；净利率12.29%，同比+1.35pct；二季度毛利率27.14%，同比+9.10pct，环比+4.93pct；净利率13.53%，同比+6.78pct，环比+2.73pct。
　　新型农药原药项目落地安徽，业绩增长再添动力。公司拟投资20亿元于安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建设15500吨新型农药原药及相关产品项目。项目预计建设期为六年，计划分两期建设：其中一期项目包括除草剂氯氟吡氧乙酸异辛酯3000吨、丙炔氟草胺1000吨、杀虫剂虱螨脲3000吨、螺虫乙酯1000吨，计划建设期2.5年；二期项目包括除草剂苯嘧磺草胺1000吨、苯唑草酮500吨、精f唑甘草胺1500吨、异f唑草酮1000吨、唑草酮500吨、杀虫剂噻虫胺3000吨，计划建设期3.5年。公司预计项目年均销售收入27.98亿元，年均利润5.47亿元，我们看好安徽项目为公司业绩长期成长再添动力。
　　规划新产品项目，谋划未来长期发展。公司此前还公告两大新产品项目，包括：1）氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，计划投资4.62亿元，公司预计项目投产后年均收入16.0亿元、年均税后利润2.66亿元。2）年产5700吨农药原药技改项目，计划投资5.95亿元，公司预计项目投产后年均收入31.28亿元、年均税后利润2.68亿元。预计新项目将调整公司现有产品结构，增强公司产品配套，提高公司整体技术水平，为未来收入利润增长提供有力支撑。
　　风险因素：复产不及预期；国际合作不达预期；原材料价格波动；新产能、新项目投建进度不及预期。
　　投资建议：考虑到公司新产品、新产能规划，以及凭借研发、市场能力拥有到期专利药优势，坚定看好公司长期发展前景。维持公司2020-2022年归母净利润预测为2.42/3.32/4.28亿元，对应2020-2022年EPS预测分别为1.76/2.40/3.10元。考虑到行业整体估值水平提升及公司长期成长预期，上调目标价至58元（对应2020年33xPE，原目标价为45元），维持“买入”评级。