平安证券-长城汽车-601633-中报业绩超预期、SUV龙头加速超越-200727

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　　事项：
　　长城汽车2020年半年业绩预告营收359亿，同比-13%，净利润11.5亿，同比-24%，扣非归母净利润8亿，同比-35%。其中2Q扣非净利润15.5亿（同期扣非净利润6亿）。
　　平安观点：
　　2Q业绩同比高速增长、皮卡贡献主要利润增量：2Q单车ASP环比提升到9.6万元左右，单车扣非净利润约为6000元，可比肩2018上半年盈利水平，接近2019年三季度水平，预计卢布带来汇兑损益约为2亿元，利润超预期。上半年公司皮卡销量9.6万辆（同比+47.7%），其中新车炮4.5万辆，估计单车利润1.5万+,单车均价10万以上，预计乘用车产品单车利润约在3000元左右，新品上市后有较大提升空间。
　　产品智能化加快、科技赋能品牌价值。随智能化时代到来+特斯拉倒逼，公司愈加重视用户体验+科技赋能。公司受益于垂直一体化产业链，核心软件均掌握在自己手中，有望更快的进行智能化转型，公司发布咖啡智能，有望2021年首先搭载在WEY品牌旗舰车型上，塑造差异化品牌价值。
　　柠檬+坦克新平台上市，长期看龙头潜力显著。2020年下半年预计上市全新一代H6、电动车ES11、换代H2、换代H4、哈弗大狗、WEY坦克300，2021年上市WEY旗舰车型，搭载全新发动机、7/9DCT变速箱，产品力再上台阶，推出柠檬智能模块、坦克越野全新平台，未来将推出700km续航电动车型。海外市场将拥有印度、泰国、俄罗斯三家全工艺整车工厂，年产能43.5万，打开想象空间，皮卡市场份额在乘用化趋势下将得到提高，乘用车新品周期下盈利能力较强，单车盈利有望逐季提高。
　　盈利预测与投资建议：公司体制改革+多品类冠军策略+新品周期+皮卡发力正在逐步兑现，看好未来发展。由于皮卡盈利超预期、新车上市速度超预期。上调业绩预测，预计2020-2022年EPS分别为0.55、0.81、1.04元（原有业绩预测为0.39、0.54、0.72元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV竞争格局恶化风险，合资品牌SUV价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3）电动化+智能化投入过高风险，电动化智能化供应链投入过高，而燃油车盈利能力承压，导致公司现金流承压风险。