国金证券-润邦股份-002483-公司深度研究：拓展危废处理，双轮驱动打造价值新高地-200724

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　　投资逻辑
　　战略转型双主业，2019年业绩增长114.26%。公司主营业务为集物料搬运装备、船舶配套装备和海洋工程装备为一体的高端装备业务，2016年开始，公司环保业务开始贡献营收且快速增长，公司成功转型双主业驱动。受益于高端装备业务同比增长，公司经营性活动产生的现金流逐渐改善。据2019年业绩快报，公司实现归母净利1.40亿元，同比大幅增长114.26%。
　　以国际市场为导向，高端装备业务景气度回升。高端装备业务中，公司物料搬运装备营收占比在60%-85%间波动，且公司在物料搬运装备领域已具有较强的技术和品牌优势，拥有省级“特种起重装备工程技术研究中心”。此外公司积极布局国际高端装备市场，拓展一带一路加大国际网络布局，打造国际化品牌KOCH和GENMA，公司陆续获得新订单。受益于国内风电行业“抢装潮”，海上风电产业的快速发展，有望带动形成总规模达到万亿元的海洋高端装备制造产业链，公司具备每年提供10万吨海洋风电单桩构件的产能规模，有望借助政策的东风，不断获得订单并贡献营收。
　　增发收购危废龙头中油环保，战略拓展危废行业。公司于2020年3月以3.67元/股的价格发行股票2.7亿股购买危废龙头中油环保剩余73.36%股权，至此公司100%控股中油环保，中油承诺2019-2022年的归母净利分别不低于1.3/1.6/1.9/2.18亿元。2019年中油环保全年实现1.36亿元归母净利润，成功完成首年业绩对赌。新冠病毒疫情爆发后，医废处置需求明显提升，中油环保在手医废处置产能34255吨/年，另有医废处置在建项目5300吨/年，我们认为公司将率先受益于行业景气度提升。
　　投资建议
　　我们预测公司2020~2022年实现归母净利2.53、3.12和3.62亿元，EPS0.27、0.33和0.38元，对应现股价（2020年7月24日收盘价4.82元）PE分别为18、15和13倍。根据可比公司整体估值法和分部估值法，公司2020、2021年PE值略高于行业平均，考虑到公司环保业务的快速增长且医废处置业务正处于疫情催化，给予2020年20倍PE估值，对应股价5.4元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险
　　订单合同履约风险，高端装备行业景气度下降风险、股权质押率较高风险等