中信证券-A股市场热点酷评：新三板精选层开板首日简析-200727

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　　7月27日新三板正式开板，截至收盘，首批32只个股中10只收涨，1只收平，21只破发，最高涨幅及最大跌幅分别为55.4%/-20.8%，平均涨跌幅为-4.4%，平均换手率为16.8%。上涨的个股多为相对估值较低的医药、软件等新兴产业公司，且普遍网上配售率较低，但总体看涨幅高低与发行估值、网下配售率、盈利能力、研发占比、战配比重、转板预期、流通市值及发行折价等几大因素相关度都不高。预计在首日出现破发后，未来短期内投资者报价会趋于谨慎，中签率会在首批个股的基础上进一步上升，建议重点关注相对估值较低的医药、信息技术等行业公司的打新机会。
　　 7月27日新三板精选层正式开板，截至收盘，首批个股中31%上涨，66%收跌，平均涨跌幅为-4.4%。截至收盘，首批精选层32家个股中10只收涨，1只收平，21只出现破发，平均涨跌幅为-4.4%，其中涨幅最高的为同享科技（55.4%），跌幅最大的为泰祥股份（-20.8%）。若按成交均价计算，32家个股平均涨跌幅为+3.3%，涨幅最高及跌幅最大仍为同享科技（67.2%）及泰祥股份（-17.9%）。从换手率来看，32只个股平均换手率为16.8%，其中换手率最低为流金岁月（6.8%），整体来看流动性明显优于改革前新三板。
　　收涨的个股多为估值相对较低的新兴成长行业公司，且普遍在网上申购受热捧。依照Wind二级行业口径，收涨的10只个股中3只为制药行业，材料II、软件及服务、技术硬件及设备各有2只，基本都为新兴科创企业，且“发行估值/发行时行业均值”较低，平均为0.76，而收跌或收平个股此值平均水平为0.91。而收涨个股普遍在网上申购阶段获追捧，平均网上超额认购倍数为740.4倍，明显高于收跌或收平个股网上平均申购倍数的187.6倍。但另一方面，收涨个股的网下超额认购倍数为29.5倍，并未明显高于首日收跌或收平个股网下超额认购倍数的19.7倍，证明相较于参与网下申购的机构投资者及高净值个人投资者，以普通个人投资者为主体的网上申购追捧程度或是首日涨幅的更重要参考。
　　涨幅高低与发行估值、网下配售率、盈利能力、研发费用占比、战配比重、转板预期、流通市值及发行折价等几大因素相关度都不高。1）发行估值与首日涨幅的相关度为0.16，并没出现明显负相关，且发行估值水平最高的创远仪器收盘收平，发行估值最低的泰祥股份反而跌幅最大。2）首日涨幅与网下配售比重有一定负相关度，为-0.34，但未体现出较明显的规律特征，如网下配售率第二低的苏轴股份及第六低的连城数控都收跌。3）盈利能力也与首日涨幅并无太大关联，涨幅为正的个股2年平均ROE为16.1%，而为负或收平的个股为16.2%。4）从研发看，首日涨幅与2019年研发费用占比相关度仅有0.09，相关度也有限。5）从战略配售情况看，15家公司均被不同程度战略配售，但仅有其中8只个股上涨，平均涨跌幅为-2.6%。6）转板预期与首日涨幅的关联度也较为有限，如贝特瑞暂时不符合A股分拆上市标准，转板预期较低，但涨幅为+10.4%，反而暂时财务指标符合转板要求的鹿得医疗等公司出现明显下跌。7）首批个股也并未体现出流通市值小、涨幅较大的特征，相关系数为+0.1，规律性不强。8）发行价较创新层收盘价的折价程度也没有促使首日涨幅走高，两者相关系数反而为+0.23，且折价程度最多的三只个股跌幅都超过了10%。
　　风险因素：精选层股票发行情况不及预期；政策发生改变；出现流动性短缺。