东吴证券-埃斯顿-002747-工业机器人市场迎复苏，产业协同助力公司成长加速-200727

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　　事件1：7月24日，公司公布非公开发行股票预案，引入制造业转型基金、通用技术集团、小米为战略投资者，募集资金预计不超过10亿元。
　　事件2：公司于7月26日发布公告称，近日与弘亚数控次签署战略合作协议，确立战略合作伙伴关系。
　　投资要点
　　引入战略投资者，产业协同助力公司发展
　　此次发行对象为中国通用技术、国家制造业转型升级基金和湖北小米长江产业基金，分别认购4亿元、4亿元、2亿元。募资总额不超过10亿元，其中3.9亿元投入焊接、服务机器人及工作站研制项目，1亿元投入医疗机器人研制项目，1.5亿元投入软件及平台研制，3.6亿元用于补充流动资金。中国通用在先进制造、医疗健康及工程承包等下游领域具有深厚积累，小米系3C产品龙头，而3C是埃斯顿机器人业务的重要下游客户，未来有望在产品、研发等方面与埃斯顿形成战略协同。此外公司进一步推进医疗机器人布局，有望在此长尾赛道提前卡位，实现弯道超车。
　　与弘亚数控战略协作，深化木工行业细分领域业务优势
　　26日埃斯顿与弘亚数控签订战略合作协议，弘亚数控承诺同等条件下优先使用埃斯顿产品，截止到2023年12月31日止，累计使用埃斯顿交流伺服不少于5万根轴，使用焊接机器人及其他机器人不少于100台。弘亚数控系家具机械行业龙头，主要提供数控板式家具设备及整套产线解决方案，此次合作证明了定制家具机械行业对埃斯顿产品的认可。此外公司可与弘亚数控共同开发应用于木工行业的机器人及数控产品，埃斯顿木工领域业务有望加速扩张。
　　两项核心业务稳步推进，工业机器人市场复苏趋势明显
　　公司两大核心业务明确：1）核心零部件及运动控制系统：作为国内最早开始技术研发者之一，埃斯顿是伺服产品开拓者，数控系统多年保持市场占有率80%以上，在3C、新能源等行业大客户应用中取得批量订单，未来有望实现进一步的国产替代。2）工业机器人及智能制造系统：公司高端应用的六轴机器人占公司总销量的80%以上，有较强的产品市场竞争力和品牌影响力，在核心零部件高度自给的前提下，公司拥有较大成本优势，机器人连续多年保持翻倍增长。智能制造系统领域不断加速，布局压铸、冲压、汽车、装配等领域的系统解决方案，结合自身制造优势，规模效应显现。
　　国内工业机器人产量在经历几年高速增长后，自2017年末开始持续下滑，2018年9月至2019年6月间持续负增长。但2019年10月至今，月均增速达15%，行业回暖趋势明显。年初以来日本工业机器人订单增速也持续为正，印证了工业机器人行业需求复苏的趋势。
　　整合全球优质资源，保持高研发投入不动摇
　　行业景气度波动不影响公司外延脚步，收购标的涉及海内外。公司先后收购英国TRIO、德国Cloos，控股德国M.A.i.公司，参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司，在品牌和技术上完成国际化布局，为公司在运动控制解决方案、智能化协作、康复机器人以及工业4.0等方面的发展战略奠定了坚实基础。2019年公司全资收购德国焊接机器人巨头Cloos，进一步完善了埃斯顿的全产业链布局，同时建立全球市场的Cloos焊机业务和焊接机器人单元业务模块，形成新的业务增长点。
　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年净利润分别为0.7/0.8/1.1亿，对应PE分别为190/160/123倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发进度、并购协同效应不及预期，机器人行业竞争激烈。