新时代证券-免税行业专题报告之一：6张牌照凸显稀缺，行业仍有10倍空间，免税板块蓄势成“涨”-200726

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　　免税牌照稀缺，国内现存6张，未来或有序增加
　　中国的免税行业始于1980年，至今已有40年的发展历史。免税品经营属于国家授权特定机构专营的业务，获得免税品经营资质须经财政部、国税总局、海关总署等三个部门的审核批准，牌照具有稀缺性，获取难度很大。发展至今，中国免税行业保持着特许经营下的有限竞争格局，目前全国拥有免税牌照的仅有6家公司，分别为中免（含日上、海免）、深免、珠免、中出服、港中旅（中侨）、王府井。随着免税消费快速增长，我国免税行业政策走向宽松，特别是近3年来，出入境口岸、离岛、市内等各类免税店的经营政策大幅放宽，市场呈现适度竞争格局，未来牌照预计将有序增加。
　　6家免税公司牌照范围、经营特色各有不同，行业为“一超多强”格局
　　6家免税公司虽都具有免税牌照，但各自牌照所允许的经营区域并不相同。中国中免具有免税全牌照，可以经营机场、口岸免税店，离岛免税店，市内免税店；深免集团和珠免集团主要经营机场、口岸免税店；中出服主要经营机场、口岸免税店，市内免税店；港中旅（中侨）主要经营市内免税店；王府井尚未明确经营区域，但大概率以市内免税店为主。不同免税公司的发展特色、经营重点和业绩情况各有不同，行业呈现“一超多强”格局。中免是国内最大免税企业，市占率91%，收入11年增20倍，业绩长牛。中出服是我国最大的入境市内免税运营商，未来将加快扩张，计划到2023年免税店增至56家，销售额达100亿。珠免集团主要经营珠海口岸店，是我国第二大免税企业，市占率4.1%；公司盈利强劲，净利润近7亿，净利率超25%。深免集团主营深圳口岸免税店，总资产达52亿；利润贡献主要来自8个深圳口岸店。王府井尚未开展免税业务。
　　行业规模仍有10倍空间，免税牌照方及与参股公司未来可期
　　在免税政策不断放松，国人海外免税消费快速回流的大背景下，国内免税行业仍然处于快速成长期，且将呈现加速增长趋势。我们预计，离岛免税规模预计将从136亿元增至2022年的700亿元，到2025年或增至1300亿元，5年内规模放大10倍左右。具体到相关公司，受益标的包括中国中免、格力地产、凯撒旅业、众信旅游、王府井、海航基础等具有牌照的公司或者与牌照方深度合作的公司。中国中免是离岛免税政策最大的受益者。
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