财信证券-宏观债券周报：短期避险情绪升温，长端利率修复下行-200727

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　　投资要点
　　货币市场：公开市场净回笼，资金利率回落。上周央行开展1600亿元逆回购操作和500亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作，有3300亿元逆回购到期，2000亿元MLF到期，2977亿元TMLF到期，广义公开市场净回笼6177亿元。7月20日，7月LPR报价公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平，符合市场预期。至此LPR报价已经连续三个月按兵不动。资金面整体维持紧平衡，上周DR001收于1.83%，周环比下行47BP，一周均值为1.70%，周环比下行38BP；DR007收于2.10%，周环比下行14BP，一周均值为2.10%，周环比下行9BP。
　　债券市场：二级市场：利率债收益率多数下行，期限利差收窄。上周1年期国债收于2.24%，周环比上行2BP；10年期国债收于2.86%，周环比下行9BP；1年期国开债收于2.57%，周环比下行1BP；10年期国开债收于3.33%，周环比下行12BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周大幅收窄11BP至62BP。信用债收益率大幅下行，信用利差收窄，等级利差分化。一级市场：利率债总发行量继续减少、净融资额小幅增加。上周利率债总发行规模为2835.95亿元，到期规模为653.21亿元，净融资规模为2182.74亿元。信用债总发行量、净融资额增加。上周非金融信用债总发行规模为2118.90亿元，到期规模为2058.71亿元，净融资规模为60.19亿元。
　　短期避险情绪升温，长端利率修复下行。上周债市情绪整体有所回暖，周初股债跷跷板效应减弱，A股市场反弹回升，长端利率也小幅下行。周三午后市场传来美国要求中国关闭休斯顿总领馆的消息，避险情绪升温使得长端利率逆转早盘弱势在午后明显下行。周四股债两市对此事件整体反馈有限，债市主要受到资金大额净回笼的影响，长端利率小幅上行调整。周五中国宣布关闭美国驻成都总领事馆，避险情绪再度加重，A股大跌债市走强，长端利率下行5BP至2.86%。
　　展望后市，中美关系趋于紧张导致市场风险偏好有所回落，同时股市降温对债市情绪的压制减退，长端利率有望得到一定的下行修复。但在情绪扰动下，短期内市场波动可能有所加大，参与交易需谨慎。中期来看，中美关系动荡在美国大选之前或将成为常态，随着市场预期愈加充分，预计中美摩擦对市场情绪的影响将边际减弱。债市在短期调整之后仍将延续以基本面和政策面为主的演绎逻辑。往后看，下半年国内新基建、高技术制造业投资增速仍将保持较高水平，餐厅、影院、旅游景点等消费场景的逐渐复苏也将带动消费服务需求回暖，基本面持续修复态势大概率将延续，但修复节奏难以大幅超预期。货币政策方面，当前经济仍处疫后修复阶段，货币宽松节奏虽较前期放缓，但还不至于转向紧缩。预计未来央行将根据资金面的松紧程度，持续对流动性进行灵活调节，DR007维持在2.1-2.2%附近是较为合意的区间，短端利率的下行空间受限。当前债市还不具备趋势性行情，后续需持续关注中美关系进展，以及7月政治局会议对下半年政策的定调。
　　风险提示：中美摩擦升级风险，基本面变化超预期，政策变化超预期。