国盛证券-新三板：新三板港股化，甄别好公司才是正途-200727

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　　事件：32只新三板精选层首批股票于2020年7月27日上市。
　　点评：
　　首日精选层个股分化较大，破发超6成。32只首批新三板精选层股票首日走势分化较大，其中10只上涨，21只破发，破发比例超6成。上涨幅度最高的是N同享达到55.4%，下跌幅度最高的是N泰祥达到-20.83%。全天精选层成交金额达到36.09亿元，流动性大幅好转，成交金额最大的是N贝特瑞8.46亿元，成交金额最小的是N泰达2932万元。尽管精选层个股发行价有所打折，但一些个股定价较高，较多精选层标的资质不佳，成长性还未体现。持股比例低于10%的原始股东可以在公开发行当天卖出，一定程度形成抛压。
　　精选层破发较多，三板做市指数承压。前期投资者对精选层预期较高，相关标的涨幅亦较大，三板做市指数年初至7月26日上涨30.29%，受精选层破发较多影响，三板做市指数承压下跌7.36%。我们认为之后投资者对于精选层预期将会更加合理，对于申购个股会更加注重公司基本面情况，港股是个较好的参照，港股年初至今上市83家，其中破发32家，破发比例达到38.55%，首日收盘价较发行价平均下跌约24.5%。精选层打新需要更合理的定价，更合理的定位。
　　增量资金入场，促使精选层价值发现。此前已经有博时、南方、富国、万家、汇添富、招商发行了新三板基金产品，目前新三板基金的审批进度加快，预计后续仍有新三板基金获批发行。新三板公募基金封闭期投向新三板精选层企业的比例不超过20%，开放期投资比例不高于15%的限制有望取消，风险等级调降。全市场合格投资者账户数已超160万户，较2019年末新增130万户。精选层的流动性将显著改善，促使优质个股价值发现，使得新三板多层次体系打通，估值体系有望重构。
　　建议在创新层和基础层优选个股。首批新三板精选层股票平均发行市盈率为31.37倍，创新层剔除负值整体PE（ttm）为19.7倍，基础层剔除负值整体PE（ttm）为21.18倍，精选层与创新层和基础层有较大的估值差。目前精选层过会率100%，建议在创新层和基础层中优选财务指标符合精选层的标的。
　　建议优选有转板预期的精选层个股。新三板挂牌企业众多，各个企业之间资质参差不齐，公司的基本面是精选标的核心原则，在不同板块上市（挂牌）影响其估值水平，精选层企业可以在一年后申请转板，建议优选精选层中的基本面优质有转板预期标的。
　　投资策略：目前新三板挂牌企业共有8518家，其中精选层企业共有32家，创新层企业共有1156家，基础层企业共有7330家，创新层中满足精选层条件的有585家，其中可做市转让不停牌的有85家，可重点关注贝特瑞、优炫软件、原子高科等。
　　风险提示：制度建设进度低于预期，部分公司信息披露问题或财务造假可能，宏观经济波动风险。