方正证券-龙蟠科技-603906-原材料影响Q3业绩，22年盈利不变-211031

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事件：1.21Q1-Q3收入23.2亿，同比增长69%，归母净利1.9亿，同比增长35%；其中21Q3收入10.4亿，同比增长89%，环比增长53%，归母净利0.5亿，同比下降10%，环比下降44%。

点评：1.盈利能力：21Q3毛利率25.0%，同比下降11.4%，主要由于传统业务原料上涨100%，公司虽连续提价但消费终端传导速度慢于大宗，叠加毛利率费用率双低的铁锂占比提升；21Q3四费率18.1%，同-4.5%，主要系铁锂业务收入比例提升带动销售费用下降，净利率5.5%，同比下降6.1%。

2.车用尿素受原材料和疫情影响，但产能扩张顺利并已提价。

车用尿素21Q3销售9.8万吨，同比下降3%，主要系产能占比过半南京工厂Q3受南京疫情影响停工多日，此外原材料颗粒尿素三季度均价较同期翻倍，影响净利润；22年国6新车确定性将促进尿素需求爆发，年底公司多地产能逐渐释放，同时终端价格已再次调价，预计22年将贡献较多利润。

3.磷酸铁锂满产满销，22年长协量利可期。

磷酸铁锂21Q3销售1.2万吨，保持满产状态，但由于原材料锂、磷价格涨幅较大，同时收购贝特瑞使得公司短期贷款较同期增长超8亿元，影响并表净利润；公司22年产能大多已长协锁定，成本将顺利传导下游，随江苏和四川产能释放，22年业绩有望高增长。

4.其他业务：润滑油销售1.2万吨，冷却液销售2万吨，随着原材料基础油、乙二醇价格恢复合理，盈利能力有望快速提升。

盈利预测：预计21/22年的归母净利润3.0/7.0亿元，对应eps为0.62/1.45，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料大幅上涨；产能释放不及预期;需求不及预期。