国盛证券-中旗股份-300575-创新药产业化在即，未来成长可期-200727

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　　非专利农药市场逐步提升，公司积极融入国际农化巨头供应链，细分产品领域极具竞争力：在目前全球农药市场增速放缓以及上市新品种的数量逐渐减少的背景下，非专利农药市场份额持续提升。在非专利农药领域，公司已成为科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫等跨国农药企业的战略供应商，战略供应商模式下，未来有望通过不断增加其他新产品的合作来强化合作关系，承接更多的跨国企业原药订单。
　　依托技术平台打造化学合成和生物发酵等核心竞争力：经过十余年的研发积累，公司自主开发了多种具备知识产权的合成关键技术，形成了完整的产业化能力，打造出具备创新能力的技术平台和人才队伍，同时，公司提前布局生物发酵及相关领域，未来有望在原药工艺路线设计、成本控制等技术领域实现跨越式发展，对公司未来长远发展具有重要战略意义。
　　厚积爆发，发力创新农药，突破传统农药行业天花板：基于已有的技术积累，公司尝试进入具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。截止2020年中报公司拥有专利52件，其中发明专利证书30件，实用新型专利证书22件，新申请发明专利49件，专利包括多种新型结构类型的除草剂、杀虫剂品种。通过通过“Me-too”或“Me-better”药物设计，公司的新专利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好的生物活性和安全性。这是公司长期以来技术研发积累的产业延伸，同时也是公司在农药产业链上游创制农药领域拓展的尝试，有利于增强公司盈利能力，打开公司中长期发展的空间。
　　打造第三生产基地，募投项目驱动未来高成长：公司在淮北基地投资约20亿元，新建15500吨新型农药原药项目，项目包括9个非专利期原药（4个扩产品种、5个新品种）和1个自研新农药品种精f唑甘草胺（CN201610137444.9）。9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品；创新药对抗性杂草青稗、毛马唐及大龄杂草都有很好的生物活性，并且对水稻有很好的安全性，未来投放市场有望获得客户高度关注并快速推广。公司目前拥有农药原药及中间体产能约7400吨，淮北项目投产后，公司原药产能体量将增加两倍，届时公司盈利空间将得以大幅提升，淮北项目的建设奠定了公司未来3-5年发展的基础。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.75、3.52和4.65亿元，EPS为1.99、2.55及3.37元/股，当前股价对应PE为23X、18X、14X。结合相对估值，我们给予公司目标价63.8元，对应2021年25倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新项目建设进度不及预期、创新农药市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。